为什么立德-立德担保-立德立言立功三不朽什么意思
立德教育的活动范围局限在哈尔滨这个地方。它的业务仅仅只有一所高校。其营收的构成也仅仅只有学费和住宿费这两项。在这样的情形下，它的风险承受能力是比较有限的。并且，它未来的增长空间也是有限的。撰 文 | 王金晓
今日，港交所迎来了一家教育上市公司。立德教育正式在港交所挂牌上市，其发行价为 2.1 港元/股，处于招股价区间（每股 2.1 - 2.6 港元）的下限位置。在昨日的富途暗盘交易中，立德教育的股价在盘中曾一度大幅下跌近 10%，最终在暗盘交易中以下跌 4.29%的幅度结束。
今日，立德教育的股价在开盘时就跌破了发行价。到蓝鲸教育发稿的时候，立德教育的股价为 1.9 港元/股，相较于发行价下跌了 9.52%，其市值是 19.79 亿港元。
立德教育的股价走势呈现出这样的情况：发行价处于区间的下沿，暗盘出现大跌，开盘时跌破了发行价，这种走势与前不久刚上市的大山教育的情况极为相似。
为何立德教育没有得到资本市场的认可？
基本面：仅经营一所学校
从当前的经营状况来看，立德教育最直观的表现是“简单”。其业务较为简单，收入来源也较为单一，这使得立德教育难以展现出强势的基本面。
首先是业务构成方面较为“简单”。从招股书可知，立德教育仅在黑龙江省哈尔滨市运营一所高等院校，即黑龙江工商学院，且主要提供本科课程。到目前为止，立德教育已开放了松北校区和新哈南校区，此前开设的专业包括工程、商业、铁路、经济、文学及艺术等，一共有 26 个。在最后实际可行日期时，共提供 24 个专业以及多个学科的课程。
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立德教育即便极度聚焦，在黑龙江省也算不上龙头。立德教育援引弗若斯特沙利文报告指出，从全日制在校生人数方面进行统计，它在黑龙江省所有民办学历制高等教育服务供应商里仅排第八，市场份额大概占 7.5%。按照其他维度来看，立德教育本科课程毕业生的初次就业率在黑龙江省所有民办高等教育机构里处于第四的位置，其总建筑面积在这些机构中则排名第三。
其次，仅有一所高校导致立德教育营收来源较为单一。立德教育的主要收入来源为学费和住宿费。在截至 2020 年 2 月 29 日的六个月里，立德教育的学费收入为 8278.7 万元，占总营收的比重达到 92.9%；住宿费收入为 635.9 万元，占比 7.1%。这两项收入构成了其营收的全部来源。并且，最近三年，这两项收入的比例都没有出现较大的变化。
首先，立德教育的股权架构较为“简洁”。其次，立德教育属于典型的“夫妻店”模式。再者，控股股东董玲与董事长刘来祥是夫妻关系。接着，二人分别持有哈尔滨祥阁公司 60%的股份以及 40%的股份。最后，哈尔滨祥阁全资控股黑龙江工商学院。
立德教育的业务模式极其简单，这导致其基本面中规中矩，并且抗风险能力相对不足。在 2020 年 2 月 29 日这个时间点，立德教育拥有的现金及现金等价物总额约为 3112 万元，与去年同期相比减少了 2333 万元。
立德教育的流动负债达到 2.34 亿元，同时其账面的流动资产净值为 4139.4 万元。最近一期的资产负债比率是 157.1%，最近三年的资产负债率都在 150%之上，这表明偿债压力很大。更棘手的是，立德教育当前正处于发展的十字路口。
招股书表明，立德教育尚未针对将学校登记为营利性民办学校或者非营利性民办学校这一事宜作出决定。依据 2016 年的新《民促法》以及 2018 年的《民促法》（送审稿）来看，如果注册成为营利性民办学校，就需要把学校的注册资本提升至不低于 2 亿元。需要就松北校区和哈南校区的占地面积支付土地交易费，这两个校区合计约 54.2 万平方米，需向当地国土资源局支付每平方米 78 元的费用，总计约 4227.6 万元。从其现有的现金及账面的流动资产来看，这部分资金开支可能会给它带来更大的压力。
在 2020 年 2 月 29 日之前的六个月里，立德教育的毛利率从 60.1%降低到了 55.5%。立德教育称，这主要是由于运营成本、与哈南校区新建楼宇相关的折旧及摊销以及员工成本的上升。可以看出，当开支上升时，立德教育单一的营收来源无法使其维持较高的利润率。
天花板：增量空间局促
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以当前的状况，立德教育很难讲出让投资者心动的故事。
过往三年中，在营收基数仅为 1 亿元左右的情况下，立德教育的增速是有限的。2017 财年，立德教育持续经营业务的净利润为 4871.6 万元；2018 财年，净利润为 5715.4 万元；2019 财年，净利润为 7035.7 万元。其复合年增长率约为 20.2%。
2020 年 2 月 29 日截止的这六个月里，立德教育的营收大概是 8914.6 万元，与去年同期相比增长了 16.16%；其持续经营业务的净利润为 3051 万元，和去年同期相比下降了 27.16%。
营收持续增长的背后，有这样的情况：最近三个财年，立德教育的平均学费在持续增加，同时平均住宿费也在持续增加。立德教育在三年里的利用率都超过了 90%，尤其在 2018/2019 学年，学校的利用率达到了 100%。2019/2020 学年开始运营了哈南校区。然而，即便在校生人数达到了能够容纳的最多人数 12690 人。按照 2019 年的人均创收情况来看，立德教育未来的营收大约为 2 亿元。并且，其增长空间约为 50%。
2020 年 2 月 29 日截止时，立德教育的在校生人数是 8807 人，教师团队有 450 人。要将规模达到 12690 人，立德教育需要时间，像扩大教师团队、做好招生准备以及校区管理准备等方面都需要时间。从短期来看，立德教育这样的增量空间恐怕难以打动投资者。
从中长期来看，立德教育的增长天花板即将触碰到。在融资用途这方面，立德教育预估大概 40%的资金会主要被用于扩充公司与二期建设相关的哈南校区；预估大概 30%的资金会用于偿还来自若干金融机构的全部或者部分借款本金以及利息；预估大概 20%的资金会主要用于收购其他学校，以此来扩大公司的院校网络；预估大概 10%的资金会被当作营运资金以及用于一般的公司用途。
一方面，立德教育现阶段的主要精力集中在哈南校区。从招股书可知，哈南校区预计总的占地面积约为.04 平方米，预计总共能够容纳约 7500 名学生。就算哈南校区的使用率达到 100%，且两个校区总共能容纳 15750 人，依据 2019 财年的人均创造营收来看，立德教育未来的营收预计也仅为约 2.6 亿元。
一方面，立德教育在有意识地将目光投向更广阔的市场，部分所募集的资金会被用于收购以扩大规模。然而，此次立德教育全球发售募集到的资金净额预计约为 3.179 亿港元，其中 20%的比例是 6358 万港元。就这般规模的资金而言，立德教育进行收购可能会显得“力不从心”。最近新高教集团有一笔收购，以这为例。7 月底，它收购了广西学校 39%的权益，所付出的价格为 1.52 亿元。所以通过收购这种方式来扩大规模，很可能会对立德教育的资金实力进行考验。
此外，在融资用途方面，有 30%的资金会被用于偿还来自若干金融机构的借款本金以及利息。这一情况无形中展现出了目前公司所面临的较大偿债压力，并且公司对外扩张的步伐也可能会因此而受到一定的限制。
从整体来看，立德教育属于一家典型的“夫妻店”。它局限在哈尔滨这个地区，业务仅仅涉及一所高校。其营收的构成也较为单一，只有学费和住宿费。在这种情况下，它的风险承受能力受到限制，未来的增长空间也比较有限，因此很难给投资者带来足够的信心。
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