平安银行1Q25财报分析：核心营收降幅收窄，非息收入减弱影响整体表现
其他非息的支撑在减弱，这使得 1Q25 的营收降幅变得更宽：1Q25 时利率上升得比较快，公允价值变动的损益从正转为负，对其他非息收入产生了拖累，使其同比下降了 32.7%，从而导致 1Q25 营收降幅环比增加了 7.8 个百分点，达到了-13.05%。平安银行稳步前行，战略坚定且毫不动摇。单季息差呈现逆势回升态势，核心营收得以增强。单季净利息收入与净手续费收入的同比增速降幅，分别环比收窄了 12.2 个百分点和 8.5 个百分点，降至 9.4%和 8.2%。资产质量保持稳定，一季度归母净利润增速为-5.6%。一季度资产质量整体稳定，不良率环比与 1.06%持平，单季关注+不良净生成率环比下降 6 个基点至 1.56%，核销力度有所减弱，拨备适度少提，从而反哺利润。1Q25 归母净利润同比增速较 24 年末下降 1.4 个百分点至-5.6%，降幅变动优于营收增速。步伐放缓，实现了量价平衡，一直坚守着零售银行的定位。平安银行主动地将规模扩张的步伐放慢，目的是去寻求量价的平衡。在 1Q25 这个时期，生息资产的增速环比下降了 2.2 个百分点，贷款的增速环比下降了 1.04 个百分点，分别降至 0.96%和-2.02%。其中，零售贷款的降幅有所收窄，对公贷款的增长速度则放缓了。具体来看零售贷款方面：
1Q25 零售贷款的同比增速是-7.9%。在其中，按揭贷款依然是主要的增长项目。这主要是因为公司持续提升了住房按揭、持证抵押等基石类业务的优质客户占比。1Q25 时，按揭的同比增速为 12.1%，信用卡的同比增速为-17.1%，消费贷的同比增速为-10.1%，个人经营贷的同比增速为-8.9%。
对公贷款方面：1Q25 时，一般企业贷款同比增长 9.1%，票据贴现同比下降 19.7%。重点发力于产业金融、科技金融、供应链金融、跨境金融、普惠金融这五个方面。继续巩固基础设施、汽车生态、公用事业、地产这四大基础行业的贷款，新发放了 1235.71 亿元，与去年同期相比增长了 13.3%；开拓新制造、新能源、新生活这三大新兴行业的贷款，新发放了 739.56 亿元，和去年同期相比增长了 32.7%。
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Q25 息差出现逆势回升的情况，这种回升主要是依靠资产端进行适度的投放，并且对其进行合理的安排，以此来稳住贷款的收益率。
1Q25 单季日均息差为 1.83%，环比上升了 13bp。在资产端方面：单季生息资产的收益率环比仅仅下降了 4bp 到 3.62%。其中，贷款的收益率环比增加了 9bp 达到 4.15%。这主要是因为个人贷款的结构调整即将结束，同时对低收益票据进行了压缩，对公贷款的投放也有所选择。公司贷款环比为-14bp 后至 3.2%；零售贷款环比为+29bp 后至 5.17%；票据贴现环比为+3bp 后至 1.7%。
负债端方面：单季计息负债的成本率环比降低了 13 个基点，达到 1.84%。主要原因是存款付息率下降幅度较大，环比降低了 10 个基点，变为 1.81%。其中，企业存款的成本率环比下降了 11 个基点，为 1.73%；个人存款的成本率环比下降了 7 个基点，为 1.96%。
财富管理业务保持着改善的态势，私人银行客户的基本盘持续得到巩固。在 1Q25 这个时间段，财富管理的手续费收入为 12.08 亿，与去年同期相比增长了 12.5%。这主要是因为资本市场回暖，使得财富管理业务有了改善。尤其是在风险偏好下降的背景下，代理保险业务和代理理财业务改善得非常明显，分别同比增长了 38.7%和 16.4%。零售客户基本盘方面，总体的增速还是比较缓慢的，其同比增长为+0.2%。然而，私行客户数的增速呈现出逆势上升的态势，同比增长达到了+7.9%。同时，零售 AUM 的同比增长为+4.0%，私行 AUM 的同比增长为+3.7%。
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资产质量处于平稳状态，零售不良有了明显的好转。1Q25 这个阶段的不良率与上一个周期相比保持持平，为 1.06%。单季度关注加上不良的净生成率与上一个周期相比下降了 6 个基点，达到 1.56%。逾期率与上一个周期相比上升了 1 个基点，变为 1.53%。拨备覆盖率与上一个周期相比下降了 14.2 个百分点，降至 236.5%。总体来看，保持着稳健的态势。调整了高风险高收益的零售资产后，零售贷款的不良率得到了明显的改善。同时，公司贷款的不良率出现了波动。零售贷款的不良率环比下降了 7bp 至 1.32%，公司贷款的不良率环比上升了 9bp 至 0.88%。
投资建议：平安银行需保持定力，要放慢发展的脚步，对资产结构进行调优，更加注重发展的均衡以及稳定的回报。在零售贷款方面，其量、价、质都呈现出积极的变化，总体资产质量保持稳定。在调优结构之后，有望实现稳健且持续的发展。我们考虑到存量按揭贷款利率调降会对业绩产生影响，预计在 2025 年到 2027 年期间，归属于母公司的净利润增速分别为 0.5%、1.1%和 5.8%。而之前的预测值为-2.7%、5.5%和 8.4%。目前的估值仅仅对应着 25 年的 0.47 倍市净率。综合来看，25 年银行业面临较大的经营压力。同时，平安银行自身也在对零售业务结构进行调整。基于 25 年的业绩预测，综合这些因素，给予 25 年目标市净率 0.56 倍，这对应着目标价 13.32 元，并且维持“推荐”评级。
风险提示：在经济增长动能不足的情况下，银行息差会进一步承受压力。并且银行的信贷投放没有达到预期。
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