行业与公司近期：粘胶短纤等价格上涨，看好三友化工的原因分析
行业与公司三友化工快评：看好粘胶短纤的景气回暖。看好纯碱的景气回暖。推荐龙头三友化工
近期 粘胶短纤价格急剧上升 PVC价格有希望持续上涨 纯碱价格也有希望持续上涨 我们看好行业龙头三友化工
国信化工观点：
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公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业。公司现有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业。其粘胶短纤产能为78万吨/年。纯碱产能340万吨/年（权益286万吨/年）。聚氯乙烯（PVC）产能50.5万吨/年（含专用树脂7万吨/年）。烧碱产能53万吨/年。有机硅单体（DMC）产能20万吨/年。公司具备国内首创的“两碱一化”循环经济优势。
棉花价格呈现看涨态势。棉花与粘胶的价差正在收窄。粘胶短纤的景气状况在底部出现反转。粘胶短纤当前的报价是每吨15000至15300元。自2021年初以来涨幅约为每吨4000元。目前棉花价格在每吨16200元左右。仍处于成本线附近。我们认为储备棉轮出结束后价格仍有上涨空间。棉花与粘胶的价差有望持续缩窄。下游棉纱价格大幅上涨。价格向下传导顺畅。未来1年粘胶短纤没有新增产能。出口大幅增加。内需大幅增加。成本端支撑粘胶价格继续上行。
我国纯碱产能约3317万吨/年。2020年产量约2760万吨。产量同比降低1.5%。行业实际开工率83.2%。纯碱下游约60%用于玻璃行业。因光伏玻璃需求拉动。纯碱景气有望复苏。全球光伏装机量呈现爆发式增长，双玻组件渗透率也在提高。据此测算，2020 - 2022年，若全球光伏装机分别为125GW、170GW、220GW，那么对于纯碱的需求分别是192万吨、271万吨、358万吨。2021年新增需求79万吨，2022年新增需求87万吨。2021年纯碱产能预计减少20万吨，2022年预计增加140万吨。我们觉得纯碱在未来两年，供需格局会慢慢变好，有希望进入景气向上的周期。
PVC的供需格局稳定，短期内海外出现PVC不可抗力情况。2020年国内PVC产能为2712万吨/年，产量约2281万吨，开工率在82%左右。我们预计2021年PVC产能与需求增速均约为6%-7%，PVC价格中枢会稳中上移。PVC糊树脂因PVC手套需求拉动价格大幅上涨，公司拥有7万吨糊树脂专用料产能，有望持续从中受益短期内PVC景气度有望超预期
风险提示：原油价格出现大幅波动。产品价格上涨未达预期。下游产品需求未达预期。
投资建议：预计公司在2020年至2022年期间，归母净利润分别为7.2亿元、30.0亿元、33.3亿元。对应的EPS分别是0.35元、1.45元、1.61元。对应当前股价的PE分别为41.1X、9.9X、8.9X。看好未来粘胶短纤与纯碱的行业景气度，首次进行覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：杨林 S02；
薛聪 S01；
龚诚 S01；
商艾华 S01；
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