恒大债务危机下老板电器受重创，收入首超百亿却难掩困境
恒大债务危机的受害者。本文转载自市值榜，作者是陈清，编辑为何玥阳，全文共计3700字，读完大概需要3分钟。
时隔三年，老板电器再次交出财报，这份财报增速较高，其收入首次超过百亿元规模 。
在财报当中，老板电器把它界定为“公司发展历程里关键的里程碑”。
“里程碑”意义重大，这不仅是因为数字突破了百亿大关，还因为老板电器属于典型的房地产后周期行业。在房地产尚未恢复元气之时，其收入恢复了双位数增速，同比增长24.84%，彻底摆脱了三年来个位数增长的低迷状态 。
这似乎预示着老板电器正在与房地产解绑。
但到最后，老板电器被“好兄弟”恒大算计了。恒大精装修业务存在6.6亿元应收款项和票据违约的情况，老板电器只能将这些全部计提信用减值损失。
这直接削减了老板电器近三成营业利润，致使营业利润同比降低了21.33%。
老板电器是否已摆脱对房地产的依赖，抛去恒大的影响后老板电器盈利能力怎样，新兴厨电品类是不是下一个增长点，本文会回答这些问题。
01
恒大失火，殃及老板
增收不增利，是老板电器2021年年报最重要的关键词。
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2021年，老板电器的收入为101.48亿元，与上一年相比增长了24.84%。在2018年，其增速为5.81%，到了2019年，增速变为4.52%，2020年增速是4.74%，看起来似乎已经进入了瓶颈阶段。
在2018年以前，老板电器业绩上升，股价也上升，是典型的成长大白马，这一方面得益于城镇化率的提升，另一方面和老板电器专注业务有关。
老板电器自成立之时起，其主业便为吸油烟机，中国第一代吸油烟机“舒乐”牌吸油烟机是由老板电器的前身制造出来的。
至今，吸油烟机依旧是老板电器的主打产品，在2021年，它贡献了48.09%的收入，老板电器的第二大产品是燃气灶，其收入占比为24.04%，再加上消毒柜，这三者共同构成了老板电器的第一品类。
第二品类是电气化烹饪产品群，这类产品以蒸烤一体机、蒸箱、烤箱为代表 ，第三品类是水厨电产品群，这类产品以洗碗机、燃气热水器、净水器为代表。
2021年收入出现回升，这背后存在着一种情况，即抽油烟机的市场份额正朝着头部企业集中，同时，燃气灶的市场份额也在向头部企业集中 。
2018年，万科喊出活下来的口号，地产行业下游的油烟机、燃气灶景气度随之降到冰点，根据奥维云网的统计，2017年到2020年，油烟机零售额年均复合增速为-8%，燃气灶零售额年均复合增速为-4% 。
疫情对一些企业造成了冲击，导致尾部企业出清，老板、方太等高端品牌的市场占有率不断提高。以2020年的油烟机为例，在零售额口径下，前五大品牌线上的市占率达到了75.1%，线下的市占率达到了71.1%。
这样的市场格局具备两面性，一方面存在集中度提升带来的红利，另一方面，老板电器的对手发生了变化，从不知名的对手变为了方太、华帝等知名品牌，竞争难度有所上升。
再来看不增利。
不增利最主要的原因是被恒大坑了，另外还存在对其他企业的1.18亿元预计无法收回的款项，这使得信用减值损失直线上升，进而导致营业利润同比下降21.33%，最终打破了其上市十一年来利润只增不减的记录。
2021年6月30日，老板电器应收商业承兑票据的金额是14.26亿元，该金额相比2020年底增长了45.2% 。
2021年上半年，“三道红线”开始实行，“两个集中”也开始实行，房企生存艰难已成为明确的趋势，更何况在此之前，恒大已经传出财务问题。
在这种背景下，老板电器依旧和房企密切合作，这多少有富贵险中求的意味，然而结果却是自食恶果 。
如果去除对恒大坏账的影响，老板电器在2021年的营业利润应当是21.95亿元，并且同比增长12.5% 。
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这个数字比起收入增幅还是差了一大截。
不增利的第二个原因在于，老板电器的原材料不锈钢成本同比上升36.23%，冷轧卷等成本同比也上升36.23%，这造成毛利率下降3.81个百分点，降至52.35% 。
这依旧是相当高的毛利率，具备十分优秀的盈利能力，然而这却是老板电器十四年来的最低水准 。
02
还有雷吗？
对于老板电器来说，下一个“恒大”仍然是潜在隐患。
老板电器存在三个主要销售渠道，其一为线下零售，其二是线上电商，其三是工程渠道。
深度绑定房企来布局精装修市场，这是老板电器始终坚持的战略，在全国房企百强企业里，超过85%的企业都是老板电器的合作商，公司厨电产品在工程渠道的市场份额连续5年都稳居市场首位。
工程渠道在2016年的收入占比约为6% ，到2020年，这一占比提升至23% 。
工程渠道通常回款周期比较长，还积累了应收款项减值的风险。像恒大这类风险尚未完全释放，体现在以下几个方面：
第一，从总量上看，应收账款和应收票据规模增加，且较为集中。
截至2021年年底，老板电器账面上存在29.28亿元的应收账款及票据，与2019年末相比增长了71.03% ，这表明即便不算恒大所欠款项，老板电器未收回的钱也在不断增多 。
应收账款的第一大债务人欠款余额是6.54亿元，占比为29.1%。债务方集中，这表明一旦这家客户现金流承受压力，就会对老板电器产生较大影响。例如应收账款的第二大债务人所欠的近3亿元，已全部计提坏账准备 。
第二，从结构方面来看，应收票据转成应收账款的数据比较高，这表明钱收不回来的风险有所上升。
应收票据能够进行贴现，可以背书转让，并且从出票到付款的时间比较短，一般来说，它的流动性要比应收账款更好 。应收票据还被分成银行承兑票据和商业承兑票据，其中银行承兑票据的信用更高 。
付款期到了之后，商业承兑票据的付款方未付款，此时债权方会把应收票据转为应收账款，恒大的逾期票据就经历过这样的过程 。
年报显示，截至2021年12月31日，存在出票人未履行付款义务的情况，在此情形下，转入应收账款的票据金额为9.69亿元。
第三，从账龄上看，期限变长。
账龄越短风险越低，老板电器大部分应收款项账龄在一年以内，然而账龄超出一年的应收账款占总额比例不断升高，2019年该比例为3.7%，到2021年升至10.4%，且长期拖欠款日益增多。
老板电器在2021年年报中明确提到了未来和房企的关系，当前厨电的主要市场依旧是以新房需求作为主导，其产品需求受房地产市场波动的影响颇为显著。
从短期来看，房地产行业在去年经历了严格监管，到了2022年迎来了一些松绑政策，比如并购贷不计入三道红线，各地降低了首付款比例，还放开了限购等政策，总体来讲，房企获得了一些喘息机会。
从长期来看，新房市场无增量已是共识。
老板电器应当何去何从？
03
无奈的多元化
老板电器选择走多元化道路，它把品类拓展到了烤箱、洗碗机等品类群上，这些品类群和新房的相关度较低 。
在厨房里，食物的意义不只是用来填饱肚子，它还是健康美好生活的一种表达方式，对于厨电功能的要求，过去是蒸煮炒，现在则趋于蒸煮炒烤炖焖等更多功能，集成灶、一体机等功能聚集型厨电，取代了燃气灶、油烟机成为厨房新宠。
这一点，在疫情期间表现得格外明显。比如在2020年，由于疫情期间人们居家做饭的时间大幅增加，洗碗机的零售额同比增长了25.3%。
老板电器其他新兴厨房品类占比增长，除去烟灶消等传统厨电份额，从2018年的12.68%增长至2021年的20.4%，其中集成灶、洗碗机和一体机贡献营收普遍在3亿元以上，洗碗机同比增速高达101.32%。
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一些媒体和券商，已把新兴品类视作老板电器的第二增长曲线，然而，打造第二增长曲线并非易事。
第一，产品具有互斥性。
如集成灶，它是对原本油烟机、灶具、消毒柜的升级，它同时也是一种自我颠覆，同样的道理，蒸烤一体机和蒸箱、烤箱也是如此。
奥维云网数据表明，2021年集成灶市场规模是304万台，价值256亿元，其零售量同比增长了28%，零售额同比增长41%，相比传统吸油烟机、灶具要好很多 。
但是目前在集成灶领域，已经呈现出“一超多强”的局面 ，这块肥肉早已被不止一家企业觊觎 。
火星人一家占据主导地位，不管是在线上，还是在线下，其市场占有率都超过了20%。在火星人之后，线下渠道中，美大、美的、帅康等品牌的市场占有率超过了10%，亿田和方太也以大约同比4%的速度迅速进入市场。
老板电器，去年在线下渠道所占份额为2.22%，其市场还被抢走了0.5%，入场明显比其他人慢了半拍。
第二，消费者的价格敏感度不同。
不管是购买精装房，还是个人买房后进行装修，由于存在房款这笔数额较大的钱作为对比，所以消费者对于花在烟灶上的钱，敏感度会降低。
洗碗机、烤箱这类产品的购买需求，整体滞后于烟灶安装。单独购买时，影响消费者决策的因素增多，比如是否与整体装修风格搭配、价格等，并非仅品牌这一因素。
老板电器在吸油烟机上有着四十多年的高端定位，然而在新兴厨电领域，这未必能成为优势 。
在多元化方向上，老板电器也有一些让人看不懂的操作。
在2021中国家电流通大会上，老板电器副总裁何亚东曾对集成灶提出批评，他表示集成灶技术不成熟，只适用于小户型，规模小难以做大。实际上，当时老板电器已经拥有集成灶产品，今年3月还推出了集成灶新品。
与集成灶一同推出的还有冰箱。
技术不成熟却还推出新品，这是害怕落在别人后面，还是进行刻意营销呢？涉足冰箱这个品类，它算不上厨电，只有存量市场，毛利率低于老板电器主营产品，且充斥着成熟玩家，这又是为什么呢？
一种可能性是，管理层对业绩增长感到焦虑，而业绩增长关乎管理人员的钱袋子，也关乎业务骨干的钱袋子。
老板电器于2022年推行股权激励，激励对象涵盖285人，行权条件为，在2022年至2024年期间，收入年复合增长率要达到15% 。
如果不在新品上动脑筋，业绩难以达标。
04
结语
专注，是一个企业保持长久生命力的关键。
可口可乐是这样，苹果是这样，曾经的老板电器同样是这样 。老板电器的专注 ，是用惨痛代价换来的 。
1992年，老板电器的脱排油烟机在全国的销量位居首位，可谓是无限风光。
老板电器开始了一轮扩张，它“膨胀”起来了，扩张不仅涵盖灶具、消毒柜等细分市场，还涉及保健品、VCD和音响等业务，其目的是试图复制吸油烟机的成功。
结局十分明显，多元化遭遇惨败，原本的吸油烟机销量出现下滑，产品陷入滞销状况，还给予了对手崛起的机会。
老板电器在经历痛苦后进行反思，砍掉了非吸油烟机业务，从而有了后来三十年的辉煌成就。
如今，老板电器又一次来到了十字路口，它的一只脚立于饱和的市场之中，另一只脚则在探索方向，很有可能不会再次走上老路，而且也很难再度创造辉煌。
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