正力新能再次申请港交所上市，面临新能源汽车行业淘汰赛压力
出品｜公司研究室IPO组文｜曲奇
近日，正力新能再次向港交所提交上市申请，拟在香港主板上市。
2022 年，正力新能有可能因涉及威马汽车的相关事宜而亏损 10.2 亿元。当下，新能源汽车行业步入淘汰赛阶段，尤其在有消息表明宁德时代将于 2 月末或者 3 月初向港交所提交上市申请之后，正力新能所面临的压力或许变得更大了。
客户集中度高，或因威马汽车减值10.2亿元
正力新能在 2019 年成立。它主要进行的业务是动力电池的制造以及储能电池的销售。
2021 年正力新能的收入是 15.0 亿元。2022 年正力新能的收入为 32.9 亿元。2023 年正力新能的收入是 41.6 亿元。其年化复合增长率达到了 66.6%。
该营业收入同比增长了 33.6%。
正力新能的客户包含上汽通用。
报告期内，正力新能营收中头部客户的集中度一直较高。
2024 年前 8 个月来自最大客户的收入占比为 26.0%。
正力新能对少数客户存在高度依赖，这种依赖给其业绩带来了负面影响，并且该负面影响已在业绩中有所体现。
2021 年，正力新能的第一大客户是客户 X。公司向其销售三元锂电池。2022 年，正力新能的第一大客户依然是客户 X。公司也向其销售磷酸铁锂电池。
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招股书显示，客户 X 是 2015 年在上海成立的新势力车企，其注册资本为 60 亿元。通过公开资料可知，客户 X 有可能是威马汽车。
2022 年，客户 X 的业务经营出现了重大不利的变动。基于此，客户 X 取消了原本向正力新能下达的 BEV 三元电池采购订单。
2022 年，正力新能因客户 X 的缘故计提了 6.0 亿元的应收账款减值以及 4.2 亿元的存货减值准备，总计减值达到 10.2 亿元。2023 年，公司把这批存货当作降级品，以相对较低的价格出售给了其他客户。
2022 年受到此影响，正力新能的亏损有所扩大。在 2021 年到 2023 年期间，正力新能分别出现了 4.0 亿元的亏损、17.2 亿元的亏损以及 5.9 亿元的亏损。
2024 年前 8 个月，正力新能出现了 1 亿元的亏损。与 2023 年同期相比，其亏损的程度有所收窄。
报告期内，正力新能的累计亏损为 28.1 亿元。在招股书中，正力新能明确表示，预计在 2024 年公司仍将出现净亏损的情况。这主要是因为受到原材料价格波动以及客户 X 订单取消等因素的影响。
国内市占率1.7%，创始人为曹德旺胞妹
从行业竞争这一角度去看，国内的动力电池行业呈现出竞争激烈的态势，并且市场的集中度是比较高的。
中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2023 年。我国新能源汽车市场有 52 家动力电池企业达成装车配套这一情况。
然而，具备规模化装车能力的企业主要集中在 10 到 15 家。其余的企业，大多是中小规模的，还有一些是专注于细分市场的。
近期，乘联分会秘书长崔东树在其个人微信公众号发文。他称电池企业呈现出头部企业聚集效应放缓的特点。2022 年头部两家企业的比例为 72%，到 2024 年仍保持 70%的比例，而其他企业则有近 30%左右的空间。
弗若斯特沙利文报告显示，2024 年前 8 个月。从动力电池装机量方面来看，正力新能在动力电池市场处于第 9 位，其市场份额是 1.7%。具体而言，在磷酸铁锂动力电池市场中排名第 8，在三元动力电池市场里排名第 9。
正力新能进入动力电池领域的时间比宁德时代、比亚迪等公司晚得多。然而，该公司能够在行业中占据一定位置，或许与管理层的背景存在关联。
正力新能的董事长曹芳是“玻璃大王”曹德旺的胞妹。1997 年，曹芳加入了哥哥曹德旺所创办的福耀玻璃，并且担任董事一职。2014 年，56 岁的曹芳由于个人年龄方面的原因，从福耀玻璃离职了。
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正力新能的另一位核心创始人陈继程，在福耀玻璃工作了 13 年。他先后担任过商务部的副总经理、总经理以及副总经理等职务，之后升职到执行董事。2016 年 4 月，陈继程从福耀玻璃离职。没过多久，曹芳与陈继程在常熟创办了正力投资，而这家公司就是正力新能的控股股东。
目前，曹芳担任正力新能的董事长，陈继程担任正力新能的总经理。在 IPO 之前，这两人共同拥有正力新能 64.6%的股权。另外，曹德旺通过间接方式持有正力新能 2.54%的股权。
创始人具备汽车零部件领域的经历，所以正力新能在招股书中宣称，公司是中国动力电池前十企业当中为数不多且拥有汽车零部件基因的公司。
IPO前估值182亿，为常熟市第一家独角兽企业
或许因创始人的背景，正力新能在融资方面也颇具优势。
2019 年成立不久后，正力新能就完成了 24 亿元的 A 轮融资。投完资后，其估值达到 144 亿元。它成为了常熟市的第一家独角兽企业。投资方包含海松资本、南京江宁、中金上汽、新兴产业基金、东南新能等机构。
2024 年 7 月，正力新能成功完成了 10 亿元的 B 轮融资。此次融资后，其估值达到了 182 亿元。参与投资方有中源创投、东南投控以及苏创能源投资等。
过去两年，一直都有动力电池厂商尝试在资本市场融资。
目前，欣旺达尚未有进一步的相关动作。
2 月 5 日，市场有消息传出。消息称宁德时代正在考虑一件事，那就是最早在本月或者三月初提交香港上市的申请。
外媒称，宁德时代有希望在 2025 年上半年于香港进行上市。其募资额或许会超过 50 亿美元，也就是约 364.3 亿元人民币。此上市行为有望成为港交所近年来规模最大的一宗首次公开募股（IPO）。
如果宁德时代能够在香港实现二次上市，那么就有可能进一步强化它在动力电池领域的领先地位，并且会进一步扩大与其他动力电池企业之间的差距。这对于它的竞争对手而言不是一个好消息，例如正力新能。
这一次，正力新能是否能够通过港交所的聆讯呢？公司研究室将会继续予以关注。
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