混合型基金投资策略详解：资产配置、股票筛选与行业配置
本基金在大类资产配置方面，采取定性与定量研究相结合的方式，在股票与债券等资产类别之间进行资产配置。本基金通过定性与定量研究相结合，在股票与债券等资产类别之间进行资产配置。本基金会动态跟踪海内外主要经济体的 GDP 等宏观经济指标，也会跟踪 CPI、利率等宏观经济指标。同时，本基金还会跟踪估值水平、盈利预期、流动性、投资者心态等市场指标。通过这些跟踪，本基金能够确定未来市场的变动趋势。本基金会全面评估上述各种关键指标的变动趋势，基于此来对股票、债券等大类资产的风险和收益特征进行预测。投资决策委员会会定期召开会议，或者在有需要的时候召开会议。它会审议基金经理对资产配置策略的分析结论。然后确定在今后一段时间内的资产配置策略，也就是确定基金投资组合中股票和其他金融品种的构成比例。之后，基金经理会执行审定后的资产配置计划。本基金认为每个行业都有具备优秀商业模式的公司。所以在行业配置策略上，会长期采取相对均衡的策略。因为优秀的商业模式通常伴随着新的产业价值链再造、业务流程创新或新业务、新业态的出现而产生。因此，不可避免地，新兴产业、转型产业以及那些迎合消费者新价值诉求的行业，将会涌现出大量具备成功商业模式的优秀公司。本基金会对新兴产业进行积极配置，会对消费升级相关行业进行积极配置，会对转型产业进行积极配置，会对服务业进行积极配置，会对科技信息行业进行积极配置，会对物流业等相关行业进行积极配置。同时，也会积极去挖掘那些在传统产业中商业模式一直保持优势的投资机会，还会积极去挖掘那些在传统产业中不断创新的投资机会。由于研究视角和研究深度的不同，关注的构成要素也会有所不同。基金管理人认为，关于商业模式，普遍被接受的概念是：商业模式指的是一家公司业务营运的内在逻辑。它是一家公司执行战略以获得核心竞争力的一系列框架安排，能让公司战略与执行有机结合并发挥作用。所以，商业模式可被看作是公司战略在概念与架构上的具体实施，以及实施业务运营的基础性安排，但绝不是对该业务营运具体环节的详尽描述。商业模式的构成要素包含公司的消费者目标群体、分销渠道、核心能力等。只强调某一要素无法反映出商业模式的内在逻辑，例如商业模式与盈利模式并非等同。商业模式对一家公司极为重要。公司之间的竞争，不再是产品的竞争，而是商业模式的竞争。在公司经营过程中，商业模式比技术创新更重要。因为与技术创新相比，商业模式才是公司能够持续发展的先决条件。商业模式的分析框架与类型构建一个好的商业模式框架，其核心目的在于为公司创造价值。从价值的视角来看，可以把一个典型的商业模式运营划分成以下三个层面：一是价值主张；二是价值创造；三是价值获取。
价值主张体现为公司向其目标客户提供的内容，包括消费者愿意购买的原因，以及企业维持竞争优势的基本方式：其一，公司提供何种产品和服务；其二，目标或潜在的客户群体；其三，赢得客户与获取竞争优势的基本战略。评价企业价值主张的优劣主要依据其战略定位。一家公司若提供与同行同质化的产品与服务，那么其价值主张就不具优势。相反，只有那些能够为客户提供更有价值的产品与服务的公司，其价值主张才具有优势。价值创造与传递体系体现为公司如何创造价值并传递给客户，以及公司竞争优势的来源。公司具备的资源和能力；组织构建包含价值链、运营体系以及业务流程；公司在供应商、合作商以及客户的价值链中所处的地位。公司的价值创造与传递体系需和其价值主张相契合，倘若企业缺乏相应的资源与能力，没有持续的竞争优势，那么就难以达成其价值主张。价值获取体现为公司获取收入和利润的方式，包括收入模式与来源，以及经济模式（收入、成本结构、利润获取等）。一家公司若要获取超额收益或实现盈利，除了要有强烈的价值主张以及成功的价值创造与传递体系外，还必须具备良好的收入模式和盈利模式。商业模式由价值主张、价值创造与价值获取这三个层面共同构成一个完整体系。价值主张处于三个层次中更高更抽象的位置，注重公司的战略定位。价值创造侧重于从企业的特质和能力方面，对价值链进行挖掘，它是商业模式成功的基石。价值获取则是对企业获取收入或利润的具体经营方法进行描述，是商业模式最终能否成功的标志。
https://img1.baidu.com/it/u=3415532290,2538255160&fm=253&fmt=JPEG&app=120&f=JPEG?w=817&h=500
当经济社会发展到一定阶段后，顺应信息技术进步、交易成本下降以及客户需求多元化等要求，公司的商业模式变得越来越多样化，日益激烈的竞争与成功商业模式的快速复制，迫使所有公司必须不断进行商业模式创新，以获得持续的竞争优势。商业模式可以按照不同维度进行划分，形成不同类型。从商业模式强调的层面来看，可分为战略类商业模式、运营类商业模式、经济类商业模式等。战略类商业模式涉及企业的市场定位、组织边界、竞争优势及其可持续性，其相关变量有价值创造、差异化、愿景和网络等。运营类商业模式关注公司内部流程及构造问题，相关变量包括产品或服务交付方式、管理流程、资源流、知识管理等。经济类商业模式指的是“如何赚钱”的利润产生逻辑，相关变量有收益来源、定价方法、成本结构和利润等。从产业价值链的角度进行分类的话，能够分为单产业链集中的商业模式、单产业一体化的商业模式、多产业链整合的模式以及多产业链集中的模式等等。
具体而言，单产业链集中模式意味着公司把自身的经营业务确定在原有产业价值链的某一个或几个价值创造环节上。或者是企业通过价值链创新，在原有的产业价值链上增添了一个或几个新的价值创造环节。公司将资源集中在某个业务环节，致力于做专做强，以最大程度地发挥出独特的自身优势。单产业一体化模式指公司经营业务覆盖整条产业价值链各环节，凭借产业链整合协调获取竞争优势。多产业链整合模式指在多个产业价值链上整合自身优势，业务范围涵盖多条产业价值链环节，依靠整合能力与协调能力创造竞争优势。多产业链集中模式指的是把业务集中在多产业链的某一核心环节上，或者重新创造出新的业务环节，这样就能在多产业价值链条中发挥集中战略，从而获取更大的竞争优势和战略地位。在公司具体运营过程中，优秀的商业模式不断涌现。有时仅在某一个子环节上进行关键创新，或者保持竞争优势，就能使公司胜出。业界通常会用一些比较形象的概念来描述和概括优秀的商业模式，比较典型的有：“刀架/刀片模式”，即利用某一“平台”，旨在提供廉价得近乎免费的产品，接着通过耗材、补给或服务来获取真正丰厚的利润和收入，这种模式在传统行业中被广泛应用。吉列公司因成功而得名，绿山咖啡公司以在成本价出售来吸引消费者，其 K 杯咖啡利润率定得很高；亚马逊低价的目的是促进了亚马逊公司网络数字商品的销售。
免费增值模式指用免费服务来吸引用户，接着通过增值服务，把部分免费用户转变为收费用户，以此实现网站的收入。网购加实体店模式是一种既有商店又有网上购物方式的销售手段，它将先进的互联网技术与传统优势资源相融合，借助先进的信息技术提升传统业务的效率和竞争力，从而实现真正的商业利润的电子商务运作模式。其他商业模式包括排除中间商的商业模式，还有直销模式等。本基金认为，一个成功的商业模式必然是各个构成要素整体协调的结果。所以在评估一家公司商业模式是否优秀时，除了要关注其在价值层面或价值链上某些环节的关键因素外，还应挖掘支撑这些关键要素的企业内部资源与能力等。“商业模式”优选的原则和方法是先确定符合商业模式优选投资理念的股票范围，然后计算其投资比例，基金管理人依据以下原则和方法来确定符合该理念的上市公司。本基金认为，从所投资的标的公司中选择优秀的商业模式应遵循一些原则。这些原则包括定性与定量相结合。成功的商业模式通常具有相对的稀缺性，且较难以被模仿，其最终结果是以实现企业价值、实现各方共赢。
https://img2.baidu.com/it/u=416732466,1888368715&fm=253&fmt=JPEG&app=138&f=JPEG?w=500&h=649
因此，基金管理人会以定性的方式来考察上市公司是否具备稀缺性，以及是否拥有较难以模仿的商业模式。同时，如果某些业务流程或经济绩效方面能够进行量化，就会进行量化。整体进行考察，并且注重细节。商业模式是一个整体且系统的概念，它不是单一的组成因素，而是强调各构成要素之间的内在联系和逻辑。收入模式，还有向客户提供的产品与服务以及组织构建等，这些都属于商业模式的重要组成部分，然而并非是全部内容。所以，一方面，要运用整体法（例如针对价值涉及的三个层面进行综合评判）去考察商业模式的好坏，对各要素之间的有机联系进行考察，并且综合考量企业的资源与特质，以此来判断其基于商业模式最终能够发挥出的经济效益。b) 按照上述优选原则，本基金采用以价值视角划分的商业模式三层次分析框架来优选商业模式。本基金在筛选次序上，首先注重价值获取层面。接着，会综合考察价值主张与价值创造这两个层面。原因在于，任何成功的商业模式最终都要体现在有一个成功的收入模式以及盈利模式上。并且，价值获取层面的很多分析指标也大多能够被客观量化。
用销售、管理费用占主营收入比这一指标来度量公司的成本结构；用研发、广告投入占比这一指标来度量公司的成本结构。本基金会对公司收入来源的方式进行定性分析，同时也会对盈利模式进行定性分析。通过这样的方式，能够挖掘出哪些是具有相对独特性的模式，也能够甄别出哪些是具有创新性等特点的模式。本基金将考虑某些特定商业模式的独特性，会根据其收入、盈利模式给予不同的考察周期。也会依据不同的商业模式，给各考察指标赋予不同的权重。例如，对于那些需要前期投入，盈利周期甚至收入周期较长的某些互联网公司的商业模式，会综合考察较为长期的财务周期，会采用长期平均指标来度量公司业绩，会在前期给予收入指标较高的权重，而在后期则给予盈利指标较高的权重等。看这些方面是否具有竞争优势，以及在供应商、合作商以及客户的价值链中的地位是否强势等。
商业模式的价值主张与价值创造层面主要以定性评价来进行。然而，对于具体各构成要素的评价，本基金也会结合多种量化指标来进行度量。例如，会通过存货、应收、应付款、预付、预收款占比及其周转率等指标，来度量公司的运营效率以及在供应链、价值链中的地位等。本基金认为不能将各构成要素割裂开来进行分析，而应重点考察商业模式各层次以及各构成要素之间的联系和整合效果，例如要考察公司资源与战略定位是否匹配等情况。本基金认为商业模式成功的公司能够享有相较于同行的合理估值溢价，然而若以过高价格购买这些公司，就会带来过高的机会成本。本基金会采用多种估值模型来对股票进行估值，目的是挑选出价格合适的公司进行投资。具体来讲，本基金运用现金流贴现模型等多种绝对估值模型，同时还会利用市盈率、市净率、市销率（PE、PB、PS）等相对估值方法来进行估值比较。对于存托凭证投资，会依照上述针对上市交易股票的投资策略来执行。本基金在进行权证投资时，会综合多方面因素。一方面会考虑权证定价模型，另一方面会考虑市场供求关系，同时还会考虑交易制度设计等。主要运用的投资策略有：基于正股价值发现来驱动的杠杆投资策略；通过组合进行套利的策略；以及复制性组合投资策略等。本基金将运用多种投资策略，包括久期偏离、收益率曲线配置和类属配置、无风险套利、杠杆策略和个券选择策略等。通过这些策略，能够发现市场失衡，确认市场失衡，并利用市场失衡来实现组合增值。并且，这些投资策略是在遵守投资纪律以及有效管理风险的基础上实施的。
页:
[1]