快手困局：缺长期增长逻辑致估值不诱人，发展历程梳理
快手面临的困境是：尽管它拥有丰厚的利润和庞大的用户基数，却缺少一个能够让投资者深信不疑的、能够持续发展、易于复制且具有清晰发展方向的长期增长策略。这种不确定性正是导致其估值看似“合理”却不够“吸引人”的根本原因。快手的介绍与发展历史梳理
快手前身GIF快手
2011年3月，快手的前身“GIF快手”应运而生，当时正值程一笑租住在立水桥附近的一套月租金为3500元的两居室，他对Gif动图表现出了极大的兴趣。与他共同创业的，还有他在大连的前同事。
“GIF快手”作为快手的前身，在2011年3月问世，起初是一款专门用于制作与传播GIF图片的手机应用程序。
2011年，张斐做出了全力以赴投资feeds流领域的决定。他开始有计划地关注与移动社交及视频相关的各类项目。在同事原野的推荐下，张斐与程一笑建立了联系。
那时，快手尚未引起众多投资者的关注，它仅仅是一个制作GIF的工具型应用，而程一笑这个名字也鲜为人知，“我们并未主动寻求他们的投资，他们亦不会主动提出融资。”
天使投资人、五源资本合伙人张斐曾如此评价程一笑：“程一笑言辞不多，你若说了十句，他可能仅回应两句。他竭尽全力地试图表达，但你可能仅能理解其中的30%-40%，沟通起来显得格外吃力。”
2012.4月，快手获得晨兴资本张婓A轮融资200万元。
2012年11月，张斐目睹了众多工具App的消失，他建议程一笑直接转向社区领域，将用户流量全部引入自己的社区。在张斐的建议下，程一笑将“GIF快手”从工具平台转变为短视频社区，但这次转型效果不佳，结果导致用户大量流失。
天使投资资金已所剩无几。程一笑四处寻觅，接触了不少潜在投资者，但进展并不显著。
张斐深觉问题远不止资金短缺。他对程一笑提及，若真要使这门生意蓬勃发展，单凭你手中的这几把利器是远远不够的，那时的团队仅由三人组成。必须有人来担任CEO一职，负责增长、营销、变现、管理以及融资等工作。张斐询问一笑，此事非得有人担当不可，你是否有意承担此任？若你无意，那我们便需另寻他人。一笑表示赞同，两人决定共同寻找合适的CEO人选。
宿华一笑会师
在这样一个难得的时机，张斐精心策划了一场聚会，程一笑和宿华两人初次见面便情投意合。那一晚，两个团队畅饮了20多瓶啤酒，欢声笑语一直持续到深夜两点。在情感相投的基础上，更需注重理念上的契合。程一笑与投资者商议后，决定“向宿华提供一个他难以拒绝的提议”。当时，程一笑掌握80%的股份，晨兴资本持有20%。为了吸引宿华加入，双方各自减少了一半的股份。剩余的股份，即50%，被设立为期权池，分配给了宿华及其团队，同时，程一笑主动让出了CEO的职位。
宿华在快手的工号是006。
宿华加入后，快手也迎来了第一个节点.
2013年7月，“GIF快手”转型为短视频社交;
2013年年末，快手公司取消了GIF格式的转换服务，同时对其界面进行了大幅度的简化，并对功能进行了精简处理。
宿华将他所擅长的推荐算法巧妙地运用到了内容分发领域，这一举措迅速提升了用户的整体体验。
正式更名快手
2014年11月，短短七个月间，日活跃用户数迅猛增至千万级别，公司也正式将名称改为“快手”。随后，快手启动了战略转型，由原本的视频工具应用，转变为专注于视频社交的平台。
在短短的时间内，增长速度达到了十倍之多，这使得双方的甜蜜时光提前到来，而且宿华与程一笑还选择了居住在同一个小区，下班后经常相约一同品尝螺蛳粉，然后携手漫步归家，构成了一幅温馨的画面。
2016.04 快手用户突破3亿，上线直播功能。
2017年3月，总用户量达4亿，日活跃用户5000万。
2017年11月，用户总数突破七亿大关，日活跃用户数亦超过一亿。而在同年3月，快手公司宣布成功筹集了新一轮3.5亿美元的融资，投资方为首的腾讯公司。
K3战役
K3战役标志着快手为了达成其战略产品目标而进行的重大组织架构调整，这一举措有效推动了快手用户日活跃量的增长，目标达到了三亿。
2018年，快手作为短视频领域的领军地位被抖音所取代，因此快手的管理层着手进行组织结构的重大调整。他们成立了由马宏彬（K3战役总指挥）、徐欣、连乔三位成员构成的三人指挥部，全面启动了战略、产品以及组织层面的战斗模式。同时，设立了运营及增长部门，致力于提升用户的吸引力和留存率。经过2020年春节的战役，快手成功实现了3亿日活跃用户的宏伟目标。K3战役被视为快手迈向战略产品目标的关键性组织架构变革，这一举措推动了快手用户数量的显著增长，助力实现了3亿日活跃用户的宏伟目标，并有效增强了团队的战斗力。
有这样一个广为人知的故事，即在2019年春节过后，宿华携同公司多位高层管理人员前往重庆对快手与抖音之间的差距进行了实地考察。在深入调研的过程中，宿华敏锐地察觉到了潜在的危机。回到公司后，他对团队中存在的“组织涣散、态度消极”等问题进行了严厉的批评。紧接着，快手公司推出了历史上最为知名的扩张战略——“K3战役”，旨在2020年春节前实现每日活跃用户数达到3亿的目标。
2018年6月，快手公司对外宣布，将以10亿元人民币的全额资金完成对A站AcFun的全面收购事宜。
回望至2025年，此举并未如预期般吸引到大量的年轻用户。尽管A站在快手的扶持下保持了稳定，但并未实现快速的增长。仍需继续关注其发展态势。
2019年5月29日，快手平台的日活跃用户数突破了两亿大关。其市场估值大约在500亿美元左右。
2019年12月，中央广播电视总台对外公布，快手被选为2020年《春节联欢晚会》的独家互动协作伙伴。
快手上市
2020年5月，周杰伦正式加入快手平台，成为首个入驻的中文社交媒体账号的明星，此举标志着明星引流进入了一个全新的阶段。
2020.11.5日晚，快手向香港交易所提交了IPO招股书
2021年2月5日，快手在港交所完成上市进程，其股票代码为1024.HK，标志着我国短视频领域迎来了首个上市公司。
2021年10月29日，宿华卸任快手CEO，程一笑接替其职位，同时他本人仍保留快手董事长一职。
2022年3月，公司对国际化业务进行了调整，决定缩减东南亚和中东地区的团队规模，并将重点转向拉美和中东的核心市场，特别是Kwai等关键领域。
2022年2月23日，程一笑做出重要抉择，宣布不再为他人充当嫁衣。同日，快手直播间正式公布，自3月1日起，将切断与淘宝、京东的关联，公司计划将所有资源集中投入到独立电商平台的构建之中。
2022年10月28日，经过大约七个月的独立运营阶段，快手深刻认识到构建开放生态系统的关键意义，随即宣布将与淘宝及京东恢复建立外部商品链接的合作关系。
2023年4月，我们引入了京东自营和淘宝联盟的商品，以此填补供应链的不足之处，并致力于打造一个开放的电子商务生态系统。
在2023年10月29日这一天，他选择了卸下董事长的职务，然而，他依然保持着快手执行董事以及薪酬委员会成员的双重身份。
2024年6月 快手短剧日活用户突破1.5亿：
推出“星芒Pro”分账方案，作品单部最高分账额度上调至两千万元，此举吸引了众多专业影视制作团队前来入驻。
2024年6月10日，正式发布名为“可灵”（Kling）的视频生成大型模型。
2024年8月 与美团达成本地生活战略合作：
快手应用程序中集成了美团网点的团购以及外卖订购功能，用户能够通过观看短视频直接实现点击购买。
2024年11月，快手因短视频内容中包含违规信息，受到国家网络安全通报中心的警示与惩处。该机构要求快手全面执行青少年保护模式，并彻底清除所有违法内容。
2025年1月10日：发布《2024快手年度数据报告》
2025年3月31日，将举行“磁力大会”，会议重点突出人工智能如何引领商业领域的变革。
快手的商业模式是什么？
短视频因其简洁性、契合人的直观感受、易于分享和记录事件的特点，吸引了庞大的观众群体。它不仅将传统意义上的老年人、儿童、农民、文盲等长期游离于互联网之外的人群，也引入了这个庞大的网络空间。因此，短视频本身就蕴含着巨大的流量。快手正是通过这一巨大流量实现盈利，其盈利模式主要分为在线营销（广告）和直播两大板块。
首先，我需要执行的第一步是查阅历年的财务报告，在这个过程中，我需对快手的收入进行细分，通过下方的图表可以观察到，
在2017至2020年这一时期，公司的核心收入主要来源于直播业务，该业务被视为快手创立的基石。
https://img1.baidu.com/it/u=3325015590,3482662501&fm=253&fmt=JPEG&app=120&f=JPEG?w=889&h=500
自2020年起，公司的核心收入来源转变为网络营销领域，即广告业务。与此同时，网络营销的势头不断增强，反观直播业务却呈现出增长缓慢甚至停滞的态势。
根据商业模式的考量，快手坐拥庞大的用户群体，依托这一流量优势，公司正在积极布局直播、电商、广告以及本地生活等多个领域，这将使得快手的盈利手段更加多元化。从财务报告来看，快手已步入盈利增长阶段。目前尚未发现需要巨额资金投入的项目；至于可灵这一部分，官方尚未公布具体信息，我个人推测，其投入规模应在十亿元左右，远未达到百亿元的水平。视频大模型领域的竞争并不算过于激烈，加之其兴起为行业降低了成本。对于年盈利额达150亿元的企业而言，这样的规模依旧在可承受的范围内。
快手到底是一个电商公司还是一个科技公司？
在营收构成方面，快手的主要收入来源于网络营销领域，这可以通俗地理解为广告业务。
在在线营销领域，其中有一半的收益源自内部循环。若过分依赖内部循环的广告模式，快手的广告收入将受到电商平台总成交额增长的制约。
从潜力发展的角度来看，直播行业的增长势头已告一段落；过去几年的直播收入数据充分证实了这一点；其中，电商成为了主要的收入来源；展望未来，营收的增长将依赖于电商总成交额（GMV）的提升；因此，从商业模式的角度分析，快手实际上是一家以短视频为外衣的电商平台。
抖音与快手均证实，短视频平台的广告潜力实际上是由电商板块所决定的，换言之，电商业务是拓展短视频广告价值的关键所在。
快手和抖音与视频播放工具有什么区别？
传统视频播放软件，诸如腾讯影音、暴风影音、快播等，它们的核心作用仅限于播放本地或网络上的视频内容，用户必须自行挑选观看材料，并且缺少社交互动以及内容推荐的系统。
相比之下，快手和抖音不仅提供内容消费，还具备以下特点：
视频播放工具衰落的主因包括：版权法规的强化导致本地播放器的生存空间日益缩减，众多播放器因版权问题受到限制或被迫关闭，如迅雷影音；移动互联网和流媒体时代的兴起，短视频及流媒体平台的迅猛发展，根本性地转变了人们的影音娱乐习惯，进而降低了本地播放器的使用需求；此外，本地播放器的商业价值持续下降，无法创造新的价值，反而演变成了成本负担。腾讯视QQ影音为商业价值有限的产物，因为在线视频服务的兴起：互联网的进步使得用户更偏好在线观看视频，而非下载并安装本地播放器。腾讯视频、优酷、爱奇艺等在线视频平台提供了大量视频资源，这增强了本地播放器的可替代性。
其次看快手和抖音，几乎不存在这种可能
1、因为主要内容来源于用户的生活记录，可以规避掉版权问题。
2、快手和抖音完美贴合移动互联网，无论是单列还是双列
该平台拥有显著的效应和价值，能够衍生出众多业务领域，诸如电子商务、广告推广、在线直播以及本地生活服务等。
竞争对手分析
在探讨抖音与短视频现象之前，我们不妨回顾过往，首先审视那些在抖音问世之前未能成功的同类产品，探究其失败的原因所在。
秒拍失败的原因是什么？
参考文章：
秒拍在初期通过与新浪微博的深度合作，成功吸引了大量流量并提升了知名度，然而，这些流量中有大约90%来源于微博平台，而秒拍本身并未建立起独立的用户接入点和自主构建的社区。若微博调整其战略方针或者开发出新的短视频应用（例如“酷燃”或“爱动小视频”），秒拍将可能丧失其赖以生存的核心流量渠道。
秒拍广泛运用明星效应（吸引3000余位明星加入，担任要职等），迅速引发了流量激增。但明星实质上只是吸引顾客的一种策略，他们带来的流量并未转化为用户持续的忠诚度，而明星的离去甚至加剧了流量的恶性循环。
2018年伊始，我国国家互联网信息办公室对短视频行业进行了全面整顿，其中秒拍因内容品质与价值取向等问题遭受了严厉的处罚，该平台被迫停运并接受整改，共计79天。此次整改使得秒拍失去了关键的流量时机，同时也给了其他竞争对手一个超越的机会。
长期依赖微博及明星资源，秒拍陷入了追求表面数据增长的泥潭，未能建立起自有的生态系统和品牌自主性，同时也没有持续对产品进行更新和升级，结果导致其竞争力逐渐减弱。
根据上述四个方面来看，其中第一点和第四点在快手平台并不适用。
快手曾实施过一段时间的明星策略，但这并非其核心战略。例如，文章指出，快手并非独此一家，抖音同样未曾将明星作为核心关注点。实际上，从快手的核心理念来看，其与明星战略并不相符。快手一直强调其普惠的宗旨。
3号面临政策方面的潜在风险，这是短视频领域普遍存在的问题，例如抖音和快手在印度的退出，以及在美国被下架等情况，都反映了政策的不稳定性。此外，近期由于青少年保护模式的执行不力，快手还遭到了公开的批评。尽管这种风险是互联网企业普遍面临的，但就目前来看，它并非快手面临的核心问题。
关于第四点，快手与抖音各自构建了独立的生态系统，这样的情况几乎不会出现如秒拍所遭遇的他人对其形成制约的困境。
YY是怎么走向末路的？
1、未能及时布局移动端，错失先发优势
YY在初期阶段过分依赖PC端的功能性，未能充分意识到移动端的价值所在。这种固有的观念使得公司未能抓住移动互联网时代的机遇，与此同时，这也反映出创始人李学凌在短视频领域的预见性存在不足。
2、直播基因与短视频生态的割裂，算法推荐能力不足
YY的竞争优势长期锁定在实时互动直播领域，包括语音聊天和秀场直播等，其产品特性与短视频的异步传播方式和算法推荐机制有着本质的不同。根据相关资料，2015年快手成功吸引了大量YY主播的录屏内容，导致用户数量激增（日活跃用户数超过千万），然而，YY并未及时利用这一流量优势来构建自己的短视频平台。这种路径依赖使得它未能抓住2016至2018年间短视频行业的迅猛发展机遇。
抖音依靠“集中式推荐算法”迅速崭露头角，而快手则是借助“去中心化与社交关系链”来提升用户粘性。然而，与这两者相较，YY的推荐系统依旧依赖于传统的直播分类标签（例如才艺类别），并未具备对短视频内容进行多角度分析的强大能力。
视频号对快手的影响如何？
这篇文章提出以下核心观点：
用户数量大幅上升，然而平均使用时间较短：视频号的日活跃用户数已突破5亿，月活跃用户数接近8亿。不过，用户日均使用时间大约为40分钟，这一数据低于抖音、快手等竞争对手。广告收入的增长潜力受限：鉴于用户整体使用时间较短，视频号的广告收入增长潜力可能受到一定程度的制约。电商业务的拓展至关重要：短视频平台的广告收益上限与电商业务的发展状况紧密相关。视频号在电商领域的进步将对其商业化前景产生直接影响。腾讯的社交属性或许会成为电商业务发展的障碍：腾讯强调用户体验，力求不干扰用户，而电商业务往往需要强有力的运营和不断激发用户兴趣，这两者之间可能存在矛盾，进而可能阻碍视频号在电商领域的成功。
总体而言，其商业化前景不宜期待过高。
历年日活与月活的对比数据
从至 ，快手平台的日活跃用户数由2.06亿增长至4.01亿，月活跃用户数则从3.87亿上升至7.36亿；然而，其同比增速却有所下降，日活跃用户数的增速从31.4%减少至5.6%，月活跃用户数的增速则从23.0%降至5.0%。这表明该平台的用户数量持续增加，然而，其增长势头明显减弱，这预示着快手未来的盈利能力可能遭遇挑战。
财报分析
为什么2020和2021年出现巨额亏损？
2021年，快手公布了其财务报告，巨大的亏损数额迅速引发了广泛的讨论。通过仔细审视其财务报表，我们发现，
该指标所反映的可转换可赎回优先股公允价值变动带来的亏损问题显著，2020年高达1068亿元，而2021年也达到了512亿元。
该指标涵盖了两个部分，一是可转换可赎回优先股，二是由此引发的公允价值变动。
这种股票既可转换又可赎回，名字本身就揭示了其特性，即持有者可以将这种债券转换成股票，这便是人们通常所说的可转债。
若股价上涨显著，则可按既定价格将之兑换为股票；反之，若股价未上涨，则可依照债券的利息进行到期赎回。
如果企业不发生违约，可以看作上不封顶，下有保底的一种投资。
投资者可以获得未来高额回报的机遇，对企业来说，它们无需依赖银行高额利息的贷款，便能够从投资者那里直接获得资金用于扩张。
因此，由于可转换可赎回优先股公允价值变动而产生的巨额亏损，实则可视为快手股票价格大幅上涨所引发的损失，这一情况并不会对企业现金流造成影响。
2024年快手的成本都花在哪里了？
总营收1269亿元，查看财报的收入成本开支发现
第1是推广与营销开支，这部分竟然达到了惊人的386亿元。
https://img0.baidu.com/it/u=3195113517,4275683332&fm=253&fmt=JPEG&app=138&f=PNG?w=888&h=500
为何会这么夸张？这个不太理解。
第2是收入分成与相关税项
这部分收入主要来源于主播的打赏，共计362亿元，关于这部分内容无需多言，通常情况下，平台会与主播平分打赏所得。
第三项是员工福利的支出总额，达到了172亿元，较之2023年减少了大约10亿元。
还是有点高，不过也算是符合互联网企业把。
第四项是机器成本，其年度支出仅为57.61亿元，较之2023年的58.89亿元有所减少，降幅达到了2亿元。
这部分相比营收来讲与4亿日活的用户来讲不算非常夸张。
从上述四点可以推断，主要成本集中在市场推广费用、收益分配以及税费缴纳，以及员工福利等方面。
在此领域，收入分配和税收的降低空间已经十分有限。若要从节省开支的角度来增加利润，则可能需要削减营销费用，亦或是降低员工福利待遇。
从开源的视角来看，必须增加收入，这一目标主要通过电商总交易额的提升来实现，同时，新业务的拓展也是关键，例如短剧制作和本地生活服务领域。
尽管在本地生活服务领域，快手面临着美团和抖音的强劲挑战，但据2024年抖音公布的数据显示，抖音的生活服务GMV已突破5600亿元，而美团到店服务的GMV则大致在9000至1000亿元之间。
2024年财报挖掘
1、日活创新高：
2024年，快手平台的日活跃用户数达到了4亿零75万，月活跃用户数更是超过了7亿。原本以为快手用户的增长趋势会停滞，然而出乎意料的是，用户数量竟然又增长了5%，这无疑是个小小的惊喜。
2、快手是否被大家误判了？
这篇文章中，我们可以了解到人们对快手的一个误解，他们以为在抖音与快手的竞争传奇，亦或是在众多自媒体撰写的文章中，快手被视为仅仅达到了互联网企业的基本标准。然而，实际上，无论
从用户参与度来看，日活跃用户数量方面，18年时达到一亿，经过六年时间的增长，这一数字已飙升至四亿。
公司旗下业务板块中，广告业务尤为突出，其从零起步，现已实现每年约700亿的广告收入，位居互联网广告领域第六位，且增长势头迅猛，增速高达20%以上，甚至有超越京东的潜力。
即便从GVM，即电子商务GMV的视角来看，我国位居全球第五，这一数字从零增长至一万亿元。
从生存能力与盈利能力的双重考量出发，其业绩经历了从每年亏损高达500亿到如今盈利接近200亿的重大转变，并且公司账面上持有近千亿现金储备，尤为值得一提的是，其市值却仅维持在2000亿左右。
从这三个维度来审视，这并非及格的底线，而是展现了一家顶级互联网企业，在逆境中不断攀登，稳扎稳打的发展历程。
公众对于快手的顾虑主要在于其增长潜力，以及一旦增长停滞，用户基础是否会出现减少，进而可能引发财务上的损失。
电商历年GMV
在电子商务行业，快手位居第五位，这一排名令人颇感意外；与拼多多一样，它们都专注于下沉市场，共同强调产品的性价比；此外，两者都在积极拓展海外市场。从这个角度来看，快手最主要的对手正是拼多多。
关键问题
产品是否有差异化？与光伏行业恶性竞争区别
行业壁垒更高
短视频产业依赖于内容生态与算法技术支撑，用户在习惯转变上需承担较高的迁移成本，例如社交关系链的积累不易改变；与此同时，光伏产品作为标准化程度较高的工业产品，消费者更换供应商的过程相对简便。
商业模式多元
短视频平台能够通过广告投放、电子商务、游戏等多种途径实现盈利，而光伏企业的收入来源则高度依赖于单一产品的售价。
政策与监管干预
互联网产业正遭遇更为严厉的反垄断以及数据安全方面的监管措施（例如对“二选一”做法的约束），此类恶性竞争现象有望因政策干预而得到遏制。
光伏行业早期政策更鼓励规模扩张，导致低端产能过剩。
估值
目前，快手公司账面现金加上投资收益，减去现金负债，总计约850亿元。其市值则高达2100亿元。这意味着，以1250亿元的价格购入，相当于拥有了一项每年可赚取200亿元收益的资产。按照这个计算，大约6至7年即可收回成本。年化收益率约为14%至16%。在没有发现更优的投资机会之前，快手无疑是一个相当普通但稳定的投资选择。
在评估AI的价值方面，快手的可灵AI目前尚不能为快手支撑起千亿级别的市值，这一状况有待进一步观察。
我的投资决定：
我打算先少量购入快手股票以作观察，计划用五年时间来检验我的观点，然而，我并不打算对快手进行大规模的投资。
买入原因
快手凭借其流量上的优势，吸引了大量用户，进而使得流量水平显著提升；正是由于流量的这一特点，产品的盈利途径也变得多样化。
持续关注指标（风险）
1、快手用户量大量流失
2、快手大规模亏损，尤其是国际业务，是否能止损？
3、快手电商业务是否一直能保持2位数增长？
卖出条件：
1、快手造假日活等关键指标，或者领导人不诚信
2、TTM超过30
3、竞争对手导致快手用户不断流失
个人总结
快手面临的挑战并非盈利能力不足，它实际上并不缺乏利润和用户流量，然而，它缺少一个清晰、可延续且易于复制的长期增长策略，这正是其所谓的“确定性困境”。这种不确定性，正是导致其估值看似“合理”却缺乏吸引力的根本原因。
未来的增长点在何处？预计在接下来的数年，电商总交易额的增长将成为推动增长的主要动力。
利润大约会从现在的150亿元，逐步突破到200亿元。
账面现金充裕，然而这一时期实则是对创始人投资眼光与构建生态系统能力的严峻考验，他们能否借助投资并购或拓展新业务，从而实现企业的迅猛增长？
资料推荐：在“谈谈我司的病”一文中，快手员工指出公司战略不明确、部门派系复杂，对此，CEO宿华以六个方面进行回应。同时，快手进行了十年来规模最大的组织架构调整，以期观察经营效率的提升效果。相关书籍包括《快手是什么2 -直播时代》和《快手是什么3-信任经济》。更多信息请访问：:///c/谈谈我司的病:///p/32488:///stock//hk/2021-02-06/-.d.html?wm=.
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