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am928 · 发表于 2025-4-14 02:44:13

华仁药业（）和人人乐（）的三季报相继公布，业绩表现差异极大，这再次引发了关于幕后“曲江系”资本运作的讨论。

2019 年，曲江新区拥有两大投资平台。其一为西安曲江文化产业投资（集团）有限公司，简称曲江文投；其二为西安曲江文化金融控股（集团）有限公司，简称曲江金控。这两大平台先后“跨界”获取了华仁药业、人人乐以及陕西前首富吴一坚的港股公司世纪金花（00162）。并且，曲江新区管委会成为了新的实控人。

大家都知道，曲江新区之前已经拥有曲江文旅、西安旅游、西安饮食这 3 家上市公司，其在文化旅游产业运作方面比较擅长。然而，对于能否运用跨界思维，使这 3 家老牌企业摆脱困境并实现盈利目标，存在着不少质疑的声音。

如今时逾两年，从 3 家上市公司的最新业绩表现来观察，“曲江系”正处于投资江湖的冰与火之中。一方面，华仁药业在前三季度实现了 1.21 亿的净利润，同比增长 117.32%；另一方面，人人乐在前三季度的净利润亏损扩大到了 6.38 亿元，面临着“失去控制权”的风险；世纪金花在上半年的业绩有所好转，但是亏损额仍然有 1.33 亿元。

医药：华仁药业“翻盘”

不得不说，“曲江系”对华仁药业的投资是一次成功的“跨界”。

去年净利润大幅增长之后，华仁药业的业绩又迎来了一个高点。在 10 月 25 日的晚间，华仁药业的三季报显示出，其在前三个季度实现了 40.97 亿元的营收，与去年同期相比增长了 304.53%，同时实现了 1.17 亿元的净利润，与去年同期相比增长了 116.82%。

华仁药业在 2013 年达到“巅峰时刻”，当时净利润为 1.22 亿元。而这之后，其净利润首次突破了亿元。

并进入 1600 余家医院。

华仁药业认为业绩大幅上涨的原因主要有以下几点：一是随着疫情得到控制，输液产品的销量比去年同期有所增长；二是进一步拓宽了医药商业业务范围；三是将广西裕源、浦北新科及安徽恒星等纳入了报表。

图片来源〡粉巷财经制

实际上，这背后“曲江系”国资的作用不可被忽视。2019 年 7 月，华仁药业遭遇业绩颓势。同时，收购韩后失利告吹等因素也对其产生了影响。在此情况下，原大股东永裕恒丰投资等以 4.8 元/股的价格，将 2.36 亿股股份（约占总股本的 20%）转让给了曲江金控旗下的天授大健康。转让总价约为 11.35 亿元。并且，还委托其行使 6.66%股份对应的表决权。

不久后，华仁药业的控股股东变成了天授大健康，实际控制人是曲江新区管委会。接着，有着上海复星以及曲江金控首席战略官等履历的杨效东被委以重任，他接替了“直销大王”周希俭，担任了华仁药业的董事长。

华仁药业在“国企控股+上市公司+金融赋能”的协同作用之下，常常借助资产重组等方式，把原有的业务形态予以升级，并且围绕着“制药”“大健康”“医疗器械”“医疗服务”这四大板块逐渐打开了局面。

今年 8 月，其全资子公司西安曲江华仁药业有限公司（简称曲江华仁药业）进行了一项收购行动。该行动是收购西安恒聚星医药以及安徽恒星制药的 100%股权。通过这一收购，华仁药业的业务领域得以拓展，从大输液、肾科领域扩展到了呼吸系统、精麻药物领域。这一拓展极大地提高了华仁药业的盈利能力。

华仁药业摆脱了业绩颓势，实现了爆发式增长，这其中有一个重要因素。当前股价为 4.12 元/股（11 月 1 日收盘价），相较于 4.8 元/股的收购价，粗略估算大概浮亏约 1.6 亿元。

从盈利方面来看，“曲江系”对华仁药业的投资成效开始凸显。从对西安医药资源的整合来看，“曲江系”对华仁药业的投资成效开始凸显。从大健康产业的布局来看，“曲江系”对华仁药业的投资成效开始凸显。

商业：人人乐、世纪金花“续亏”

相较于华仁药业的逆转，人人乐和世纪金花多少显得有些落寞。

人人乐三季报显示，其前三季度的营收为 39 亿元，与去年同期相比下降了 10.6%，且下降幅度有所缩小。然而，净利润方面亏损了 6.38 亿元，相较于去年同期下降了 216.27%。特别值得关注的是，该公司上半年关闭的门店数量已经达到了 19 家，这一数量超过了过去 3 年关闭门店数量的总和。

人人乐此前公告透露了关于业绩亏损的情况，主要是经营性收益没有达到预期，闭店使得亏损增加，还有政策性因素导致了亏损等。

人人乐的业绩出现亏损并且有大量店铺关闭。一方面，整个大卖场的业态都在呈现下行的趋势；另一方面，这也与租金的变化有着关联。通常情况下，大卖场的租期在 15 到 20 年之间。人人乐在发展的高峰期，其网点的位置一般都比较好。而现在，租金的涨幅往往能够达到 5 到 10 倍，这种情况可能会导致店铺由盈利转为亏损。上海尚益咨询总经理胡春才向每日经济新闻记者表达了上述观点。

人人乐证券部的相关负责人向每日经济新闻记者表明，一部分早期签署的店铺规模过大，需要逐步进行清退；还有一部分较为老旧的店型，由于不具备改造的条件，只能予以放弃。“硬件方面的条件是导致店铺闭店的很大一部分原因。”

图片来源〡粉巷财经制

2010 年之前的十年里，大卖场被视为具有长远发展前景的模式。当时，人人乐签署的门店中，约有七成以上是两万平米左右的大卖场。随着网购的兴起，九千平米左右的新型超市成为新的发展趋势，而大卖场则开始逐渐走下坡路。

这意味着需要划出一半的面积来招揽餐饮服务、儿童娱乐等生活服务项目，并且商品品类也要持续进行清理，从 4 万多种不断减少。上述证券部负责人透露，这一过程非常艰难，涉及到租赁方以及供应商等诸多方面的利益。这也是此次大量店铺关闭的一个背景情况。

值得一提的是，若人人乐全年的业绩不能实现扭亏。那么，曲江系将会面临失去“控制权”的风险。依据之前的约定，倘若人人乐在 2021 年的净利润为正值，那么原大股东深圳市浩明投资管理公司就会继续委托曲江投资的 22.86%股权的表决权。反之，若净利润不为正，前者就有权撤销投票权委托。

从股价表现方面来看。当下，人人的股价是 4.34 元/股（11 月 1 日的收盘价）。当初曲江系收购了 8800 万股，这占上市公司股本总额的 20.00%，收购价是 5.33 元/股。粗略计算的话，浮亏大概为 8712 万元。

图片来源〡粉巷财经制

与此同时，西安老牌企业世纪金花的也未能走出亏损“泥沼”。

世纪金花创立于 1998 年，它是钟楼商圈的首个商业体。在 2012 年业绩达到顶峰的时候，全国大概有 10 家门店，销售额超过了 60 亿元。“曲江系”的入主，能否让这家深陷债务危机和盈利困境的老牌企业获得新生，这是外界关注的焦点。

今年 8 月末，世纪金花发布半年报。报告称上半年实现营收 2.78 亿元，与去年同期相比增长了 7.48%。同时净亏损 1.33 亿元，亏损相较于去年同期减少了 78.29%。基本每股收益为-0.06 元。虽然降幅有所缩窄，但是要实现扭亏，仍然还有很长的路要走。

更为重要的是，世纪金花此前曾表示，它在西安运营的商业项目中，钟楼店、高新店、赛高店这 3 家门店，赛高店将在 4 月末开始改造，且改造时间长达数月；钟楼店将在 5 月末开始改造，改造时间也长达数月。这意味着接下来世纪金花在西安或许只剩下一家门店，处于“新店未开、老店未卜”的状况。

从股价方面来看。当下，世纪金花的股价是 0.151 港元（11 月 1 日的收盘价）。依据 3.36 亿股（占上市公司总股本的 29.24%），经过约合每股 0.2123 港元的价格粗略计算后，其浮亏大概为 2059 万港元，换算成人民币约为 1694 万元。

融合：文旅+大健康+商业？

早年间注重对重资产进行包装打造，如今在资本市场展现出强大实力。短短几年时间，“曲江系”旗下的上市公司数量从 1 家增加到了 6 家。所涉及的领域从文旅产业拓展到了大健康、商业零售产业。对于多年来一直较为低调的陕西国资来说，这是一种全新的尝试。

数次进行“跨界”之后，不同产业相互融合并赋予力量，这成为曲江经常提及的理念。在那时候，券商人士进行分析，对仁华药业的收购属于“曲江系”大健康产业的实际行动，往后可以依据上市公司的主要业务，向其中注入陕西制药类的资产。

华仁药业仅用两年时间就走出了低谷，并且实现了业绩的爆发式增长。在这期间，华仁药业还投入 5 亿元在西安建成了曲江华仁药业，通过投资和并购的方式促使制药和大健康项目得以落地。

国资控股+金融赋能+大健康产业，这种协同效应越发凸显。

然而，怎样推动文旅、金融以及商业之间相互给予能量并且融合，其路径好像还不是很清晰。从世纪金花和人人乐的业绩表现情况，就能够略微看出一些端倪。在这两年的时间里，它们的业绩还没有成功实现扭亏为盈，进行转型升级依然面临着诸多挑战。

如何推动文旅与商业的融合赋能呢？前述证券部负责人透露，当时双方都存在这样的需求，期望促成一些合作事宜，然而截至当下并没有采取实质性的行动。胡春才则觉得，或许会在资金方面给予一些支持，但是从供应链以及管理层面来讲，可能并不会起到很大的作用。

她表示，在新业态方面，从精品超市到社区超市，从生鲜超市到发展会员店，以及与万达合作开设的 R-one 店，人人乐一直在努力进行转型。她还说，对于盈利情况，还需要时间去进行考察，这就如同摸着石头过河一样。

图片来源〡金花集团官网

今年 4 月，世纪金花易主后举行了首次新闻发布会。当时的执行总裁祁勇称，在全新专业管理团队的带领下，整体营收业绩每个月平均提升 40%。并且，此次发布会传递出的一个重要信息是要构建起媒体+商业+金融的新型商业版图。

然而，没过两个月，世纪金花就宣布了一件事。祁勇因为想要追求个人的事业发展，辞去了公司执行董事以及执行总裁的职务。同时，“曲江 CCBD 购物中心、城北购物中心、高新西安中心”等这些新项目，还没有透露具体的计划。

实际上，世纪金花的核心项目，其中包括计划新增的门店，都处在市区的核心区域。并且周边有很多著名的景区资源，人流量也不少。例如，曲江目前接手的海港城 9 号街区紧邻大唐不夜城，有着很大的想象空间。

不论人人乐，还是世纪金花，其转型升级的关键均在于新业态。利用“跨界”思维，使商场业态重新引领潮流，或许这就是关键之处。将景区和影视剧的一些 IP 嫁接到商场，引入新的消费场景，或许是一个值得尝试的方向。胡春才认为，除此之外，文旅赋能商业是很困难的。

每日经济新闻

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