京东物流并购德邦快递：财务风险成因、结果与防范措施分析

am928 · 发表于 2025-2-24 03:36:39

中国储运网开展了关于京东物流并购德邦快递财务风险与防范的研究。文作者为薛文杰。近年来，我国物流行业经历了多次并购。本文依据信息不对称理论和协同效应理论，以京东物流并购德邦快递作为实例，对物流企业在整个并购过程中财务风险的成因、结果以及防范措施进行了分析。京东物流拥有约 1450 家仓库，总面积达 2400 多万平方米。随着公司规模的扩大以及应对市场竞争的需求，京东物流开始投入大量资金并进行收购。具体情况见表 1。表 1 展示了京东物流发展阶段的收购过程，其中包括德邦快递。德邦快递于 1996 年成立，以大件快递作为其核心业务，是一家集快递、整车、快运、仓储与供应链等业务于一体的物流供应商。2022 年 3 月，德邦快递发布公告，京东物流旗下的子公司京东卓风对德邦投资控股进行收购，收购其 99.99%的股份，借此间接持有上市公司德邦快递 66.5%的股份，从而成为德邦快递的真正控制人。9 月 7 日，德邦快递发布公告。公告显示，京东物流的子公司京东卓风掌控了德邦快递 71.9%的股份。该股份的合计交易金额为 97 亿元。并且，要约收购的清算过户手续已经办理完毕。

京东物流并购德邦快递的过程呈现于图 1 中。图 1 展示了京东物流并购德邦快递的流程。其中，并购动机方面：被收购方的动机为快运业务面临其他企业的竞争压力。在传统企业中，2020 年安能物流的年货运总量达到 1000 万吨，2016 年至 2020 年的年均增长率约为 32%，该增长率远远高于同期的市场增长率。顺丰、中通等快递企业参与到快运领域。顺丰快运在 2020 年的营业收入达到 207.76 亿元。其营收规模和增速在众多企业中都位居第一。面对众多企业的竞争，德邦快递的快运业务没有发挥出传统优势去抢占市场。反而连续丢失阵地。其年货运量在近几年一直维持在 460 万吨左右。呈现出增长乏力的态势。2021 年，德邦快递的货运量在行业中排名第六。德邦快递 2018 年上市后开始转型开展快递业务并提出“大件快递”概念以进行差异化竞争。然而，其向大件快递转型的策略未达成预期。在货量及市场份额方面，2020 年德邦快递业务量仅为 5.6 亿件，市场份额从 2018 年的 0.88%降至 0.68%。在时效和服务方面，依据国家邮政局 2021 年第二季度的测试结果，德邦快递在用户快递服务时限测评中于覆盖的公司里处于最后位置。此次收购更为直接的引发因素是企业的盈利能力逐年降低，这让股东等相关利益者丧失了信心。

（1）主要以资本并购作为手段，来强化和完善京东物流板块。京东物流通过进行并购，持续填补在干线、中转等方面的能力缺失，进而扩大和完善自身的物流版图。在本次收购德邦快递的过程中，京东物流将在网点的覆盖面以及干线运输等方面获得极为显著的能力补充，以此不断巩固自身的仓配能力，夯实其优势地位。京东物流早期只服务于 B2C 仓配业务，不涉及“上门揽件 -干线运输 -中转”等前端环节，这导致其在线路与网点覆盖方面存在短板。为了增强独立运营能力，京东物流需要弥补这些短板。与传统快递企业相比，京东物流在网点覆盖、干线运输以及中转方面不具备相对优势。因此，若要完善第三方物流服务能力，就必须扩大规模向外开放，以获取更多外部客源。2017 年，京东物流的子公司开始独立运营，并且开启了对外开放战略，为社会提供点对点的服务，在这个过程中需要具备强大的网点覆盖密度以及主干线中转能力。德邦快递的末端网点数量超过 3 万，覆盖了全国 94%的乡镇，还有 140 个分拨中心以及超过 2200 条干线。京东物流收购德邦快递后，能够快速地弥补其网点覆盖率不高以及运输能力不强的缺陷，极大地增强了点对点的服务能力和独立运营能力。同时，还能加强向供应链上游的渗透，进一步完善一体化的供应链服务体系。因为供应链服务是京东物流的核心产品，目前已经构建起以仓储为核心的物流网络，拥有国内独一无二的“销地供应链”服务能力。

德邦快递以零担快运起步，已建立成熟的 B2B 业务运作模式，也积累了丰富的 B2B 业务运作经验与客户资源。然而，在综合网络能力以及 B 端客户资源方面，仍存在一定的欠缺。京东收购德邦快递，能够快速增强综合物流网络能力与 B 端市场。三、京东物流并购德邦快递的财务风险分析（一）价值评估风险。京东物流以 89.76 亿的金额收购了德邦快递 66.5%的股份，这使得德邦快递的企业估值达到 135 亿元。然而随后，京东物流触发了全面要约收购，最终总共控制了德邦快递 71.9%的股份，收购总金额为 97 亿元。从这一情况来看，京东物流并购德邦快递虽未出现较大的估值溢价风险，但存在要约收购不可控的这种风险。在收购期届满的时候，京东物流仅仅完成了要约目标的 20%。它没有终止德邦快递的上市地位，这样就使得企业存在同业竞争的问题。关于同业竞争这一方面，《上市公司治理规则》有明确规定：当因控股股权发生变化而导致上市公司与控股股东存在同业竞争时，要求控股股东在 3 年的时间内解决上市公司的同业竞争问题。（二）涉及到融资偿债方面存在风险。京东物流购买德邦快递的成本比较高，这使得京东物流需要更多的融资金额，从而引发了企业偿债方面的风险。从财报来看，在 2022 年京东物流的半年度，其融资活动所产生的现金流量净额在其他项目上的总额，从 -166 亿元提升到了 37 亿元，增加的额度为 203 亿元，这表明企业的融资力度是非常大的。

其次，2022 年上半年京东物流有 8.5 亿元的短期借款。所以，融资力度大以及短期借款这两个因素在短期内都会给京东物流带来偿债方面的风险。（三）支付风险方面，数据表明，2022 年上半年京东物流的股票下跌了 45.78％。并且，从近三年的业绩来看，京东物流存在“增收不增利”的现象，而且这种现象很明显，甚至亏损还在逐年增大。2019 年，京东物流实现营业收入 498 亿元，毛利润 34 亿元；2020 年，京东物流实现营业收入 733 亿元，毛利润 63 亿元；2021 年，京东物流实现营业收入 1046 亿元，毛利润 101 亿元。

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