研究科技股时新兴领域的增长、估值及头部公司估值体系探讨

am928 · 发表于 13 小时前

在研究科技类股票的过程中，我们常常遇到的是由新技术或新产品催生的崭新领域。这一领域通常具有较低的渗透率和增长基数，导致目标公司的收入能够实现迅猛增长，有时甚至在某些时期内，收入增速还会呈现出进一步加快的趋势。与此同时，资本市场的热情也会随之不断高涨，而高昂的估值水平可能会让一些投资者感到犹豫不决。当目标公司的市值达到历史最高点时，我们常常会评估其业务的极限，以此来预测未来的投资回报率。然而，许多科技公司似乎并不遵循市场对其业务极限的预测。

2018年，多家美国上市公司市值攀升至万亿美元以上，这十年间，科技股经历了飞速发展。但当我们细看这些行业领头羊，会发现既有市盈率低于20倍的硬件企业，也有市盈率高达数百倍的互联网企业，这样的估值体系让人难以捉摸。近期，关于美国科技股是否已步入泡沫期的讨论在投资者中持续发酵。然而，随着互联网企业的业务领域持续拓宽，其收入增速迅猛，季度毛利率持续上升，充沛的现金流也持续吸引着投资者的关注。那么，这些行业领先的互联网企业目前正处在怎样的发展阶段？又该如何评估它们的发展上限呢？

以电子商务领域的代表性企业为例，我们可以发现，这些企业的起始阶段并无太多创新之处：不论是在国内还是国外，早期大多数电子商务平台都专注于在线销售书籍。回顾过去，书籍之所以能成为用户的首选购物品类，关键在于其作为完全标准化商品的性质，无论是线上购买还是线下购买，消费者都能获得相同的体验。与涵盖所有商品种类的电商平台相比，经营书籍的电商平台在获取每位新用户的成本上要低得多，这常常使得它们成为自营电商平台实现逆袭的首选策略。然而，在这个发展阶段，市场为他们挑选的参照对象竟然是连锁书店，而这种看似简单的对比却导致了巨大的泡沫效应。

大多数行业领军企业成立于2000年之前，然而在2000年的互联网泡沫破裂期间，众多科技企业未能逃脱此劫，其股价跌幅之巨甚至达到了90%以上。众多公司直至2007年或之后才恢复至2000年的市值水平，尽管如此，在这长达十年的沉寂期间，那些杰出的互联网企业为未来的成长打下了坚实的基础。互联网行业的业务模式正日益繁杂：网络营销、电商等新兴业态正不断侵蚀传统市场的地盘，而移动互联网和云计算也正崭露头角。自2010年以来，那些在潜伏期播下的业务种子开始茁壮成长：电商已经超越传统商业巨头，市值大幅领先；云计算也正对全球价值万亿的IT市场进行着深刻的重塑。回到文章最初提出的问题，我们该如何评估科技企业的上限？在电子商务领域，大多数分析师似乎对这一领域的上限估计不足。并非所有在2000年前后崭露头角的电商企业都成长为行业领军者，那些在竞争中持续加大研发投入的公司，逐步构筑起了自己的竞争优势，商业模式仅是企业当前发展状况的一种表述，而坚持不懈的创新精神以及对新领域的持续开拓，才是卓越企业的真正核心竞争力。

卓越的企业始终着眼于未来。投资者需洞察其商业战略部署，更需对其所属行业的发展潜力以及公司持续创新、拓展业务边界的信心有所把握。（作者系国海富兰克林基金研究员陈郑宇）

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