8月沪铜期货价格回暖但仍低于5月高位，金铜背离格局显现

am928 · 发表于 2025-3-15 16:41:38

依然存在近 20%的跌幅。

今年 5 月中下旬开始，与贵金属价格处于整体高位震荡的行情不一样。欧美经济衰退的预期有所提升，并且行业淡季也来临了。在这种情况下，铜价开始从高位回落，呈现出了金铜背离的格局。

当前铜材价格处于下跌态势。企业反馈称，订单相较于前期有一定程度的释放，但这些订单仍属于刚需采购，企业的备货意愿比较低。卓创资讯铜分析师刘芸祯在介绍当前铜现货市场供需现状时指出，目前黄铜棒以及铜管依然受到需求淡季的制约，下游的空调企业开工率偏低，这使得管企不得不采取降负荷生产的措施。同时，房地产市场的不景气进一步对卫浴需求产生了影响，进而铜棒的出货也受到了波及。

她认为，前期市场使美联储降息预期不断发酵，从而推动铜价达到高点水平。然而，近期海外公布了经济数据，6 月美国核心 CPI 环比上涨 0.1%，比 5 月环比涨幅减少了 0.1 个百分点；核心 CPI 同比上涨 3.3%，低于预期的 3.4%和前值 3.4%。再加上前期铜价处于高位，市场需求较弱，于是市场从交易美联储降息转变为交易国内外经济衰退，对铜需求产生了深深的质疑。部分多头资金获利了结并流入贵金属市场，铜价随之下跌。

7 月 10 日 CSPT 季度会议在供应面上敲定了 2024 年第三季度铜精矿现货 TC 指导价为 30 美元/干吨，这个指导价高于市场预期。零单加工费从负值转为了正值。前期铜矿存在缺口的担忧有所下滑，市场上又重新燃起了供应过剩的观点。尽管社会库存因为近期价格下跌而出现了缓慢消耗的节奏，但是去库存的拐点还没有到来，铜价的底部支撑是不足的。

5 月底之后，铜价和黄金价格都经历了一波调整。铜价的调整幅度比黄金大很多。从 5 月 29 日到 8 月 9 日，LME 三个月铜与 COMEX 黄金活跃合约收盘价的比值，即铜金比，从 4.48 下降到了 3.57。主要是因为在这轮调整过程中，铜的商品属性起到了主导作用，而黄金则受益于投资需求以及避险买盘的支撑。美国经济指标走弱，尤其是失业率连续两个月反弹，这触发了“萨姆法则”。对于这种情况，广州金控期货研究中心副总经理程小勇分析道，市场担心美国经济可能会演变为“硬着陆”，所以在短期内，市场会抛售资产以换取流动性。而黄金在投资组合中属于避险资产，因此也受到了波及。同时，日本央行加息引发了日元套息交易的解除。套息交易常常伴随着高杠杆。当进行去杠杆操作时，会使得股市和商品引发恐慌性的抛售行为。

他认为，铜价调整幅度较大的原因主要在于其商品属性，也就是供需基本面。美国经济“硬着陆”的担忧使得市场对海外铜的需求产生担忧，此前市场曾寄希望于的美国制造业补库因素也被削弱。美国的铜消费大约为 100 万吨/年，近些年来随着新能源汽车的发展，铜的消费有了略微的增长。

值得关注的是，美国会从中国进口耐用品，像汽车以及家电之类的。这些产品能够对铜产生间接消费的拉动效果。要是美国经济出现“硬着陆”的情况，那么全球铜的消费将会进一步变得衰弱。

7 月新能源汽车产销增速呈现出进一步放缓的态势。在这之中，内销环比下降了 7.9%。这表明国内铜消费处于走弱的状态，尤其是在新能源领域方面。由于需求不足，使得全球铜库存持续不断地累积起来，并且给铜的价格带来了压力。

此外，国内铜冶炼厂的减产预期并未实现。进口铜精矿现货加工费降到了个位数，采购现货铜精矿的冶炼厂出现了大幅度亏损。然而，大型冶炼厂长单率比较高，它们积极利用粗铜、阳极铜以及副产品黄金的价格来盈利。正因如此，大型冶炼厂反而在增加产量，这导致供应缩减的逻辑在短期内没有得到实现。

经历阶段性持续下跌后，当前市场对于铜价后市趋于看好。

程小勇认为，从需求端来看，国内铜的消费将会逐渐回暖，“金九银十”的消费旺季即将来临，下半年电源投资的增速会随着基建投资的发力而提升加快。同时在供给端方面，当前进口现货铜精矿的加工费依然处于个位数，并且粗铜和废铜经过上半年的消耗之后将会显著减少，供给缩减的这种逻辑有在下半年得以实现的可能。“783 号文”（《公平竞争审查条例》）尤其会对短期废铜供应带来冲击，废铜回收成本有着明显的攀升，这种攀升最终会传导到精炼铜价格上。

上海钢联铜事业部的分析师称，近期铜价下跌，市场交易有所回升。即便处于淡季，当前需求端的表现还可以，这带动了现货市场的交易，现货库存也呈现出下降的趋势。与此同时，国内有的冶炼厂陆续采取了减产的行动，并且在近期新政调整之后，再生铜市场的交易降温了，冶炼厂的原料供应比较紧张，这对冶炼厂的生产来说保障性有所降低。

国内供应端的扰动因素整体来看依然存在。消费有所提升，它对现货价格有一定的支撑作用。期货市场明显受到情绪的影响。这一衰退预期会影响阶段交易的投资情绪。所以铜价可能会呈现期货弱而现货强的状态。

刘芸祯判断，拖累铜价上涨的主要因素是需求。目前，国内外制造业未展现出强劲的复苏态势，国内经济偏弱，海外经济增速放缓超出预期，这压制了铜价的上行。后期推动铜价上涨的主要力量来自供应端。随着国内逐渐去库存，且供应端矛盾依然存在，在传统需求旺季的背景下，铜价将呈现偏强的运行态势。

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