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华西有色金属
全球黄金价格达到了历史新高。险资开始进行投资黄金业务的试点。
本周 COMEX 黄金的价格上涨了 5.21%，达到了 2,886.10 美元/盎司；COMEX 白银的价格上涨了 5.27%，达到了 32.19 美元/盎司。SHFE 黄金的价格上涨了 3.45%，变为 669.90 元/克；SHFE 白银的价格上涨了 4.79%，变为 8,055.00 元/千克。
本周金银比下降了 0.05%，数值达到 89.67。本周 SPDR 黄金 ETF 的持仓量增加了 .41 金衡盎司，SLV 白银 ETF 的持仓量减少了 .30 盎司。
周一，美国 1 月标普全球制造业 PMI 的终值为 51.2，市场预期是 50.1，之前的值是 50.1。美国 1 月 ISM 制造业 PMI 为 50.9，预期为 49.8，之前的值为 49.3。美国 12 月营建支出月率是 0.5%，预期是 0.2%，之前的值由 0.00%修正为 0.2%。
周二的时候，美国 12 月的工厂订单月率为-0.9%，原本预期是-0.7%，而之前的值是-0.40%。同时，美国 12 月的 JOLTs 职位空缺有 760 万人，预期是 800 万人，之前的值是 809.8 万人。
周三的时候，美国 1 月的 ADP 就业人数为 18.3 万人，原本预期是 15 万人，之前的值是 12.2 万人。美国 12 月的贸易帐是-984 亿美元，预期为-966 亿美元，之前的值从-782 亿美元修正为-789 亿美元。美国 1 月标普全球服务业 PMI 终值是 52.9，预期也是 52.9，之前的值是 52.8。美国 1 月的 ISM 非制造业 PMI 为 54。原本预期是 54.3。之前的前值是 54.1，现在修正为 54。
周四的时候，美国到 2 月 1 日的那一周，初请失业金的人数是 21.9 万人。原本预期是 21.3 万人，之前的数值是 20.7 万人，后来修正为 20.8 万人。美国在 1 月的全球供应链压力指数是-0.31，之前的值是-0.22。
周五，美国 1 月经过调整后的非农就业人口为 14.3 万人。预期是 17 万人。而此前的值是 25.6 万人，现已修正为 30.7 万人。美国 1 月的失业率是 4%。预期为 4.10%。前值也是 4.10%。美国 2 月密歇根大学消费者信心指数的初值是 67.8。预期是 71.1。前值为 71.1。
美国劳动力市场呈现强劲态势。通胀数据呈现下行趋势，这种情况或许会促使美联储进一步实施降息举措。美联储在 3 月维持利率不变的概率有了明显提升。根据 CME 的“美联储观察”显示：美联储 3 月维持利率不变的概率达到 91.5%，而在公布之前该概率为 85.5%，同时降息 25 个基点的概率为 8.5%。5 月维持当前利率不变的概率是 69.1%。5 月累计降息 25 个基点的概率为 28.8%。5 月累计降息 50 个基点的概率是 2.1%。
关税存在不确定性，美股出现回调，这引发了避险情绪，从而推动了金价上涨。当地时间 2 月 1 日，美国总统特朗普签署行政令，给中国进口商品加征 10%的关税，还对从墨西哥、加拿大两国进口的商品加征 25%的关税。在当地时间 2 月 3 日，特朗普又转变态度，宣布将对这两国的关税措施暂缓 30 天，以便各方继续进行谈判。并且特朗普还表示，计划很快对欧盟产品征收关税。关税政策频繁变化，这突显了美国未来政策的“不确定性”。关税政策使得市场的避险情绪有所升温。美股股指和美债收益率在反转之后，跌幅开始收窄。市场波动加剧，这引发了对黄金偏好的增强。1 月 20 日发布了 -R1 模型。该模型表示其 AI 模型算力成本仅为 560 万美元。这一成本远低于主流大型科技公司的技术开支成本。美股科技权重股因此出现剧烈波动。这种波动强化了市场的避险逻辑。
通胀依然保持着韧性；经济数据把滞涨风险凸显了出来。美联储在 1 月的议息会议上宣布，将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%-4.50%的区间内。这是自去年 9 月开始降息周期以来，首次暂停降息。主要原因是当前美国的经济基本面状况良好，就业市场稳固，通胀依然处于较高水平，而且新一轮贸易摩擦更有可能会导致通胀加剧。在这样的背景之下，特朗普的诸多政策尚未展现出明确的趋势性特点。美联储由于政策不明朗的前景，无法做出可信度高的路径展望。另外，在 1 月 30 日，美国实际 GDP 的同比增速为 2.3%，这一数值低于预期的 2.6%，同时也低于之前的数值 3.1%，表明经济增速在放缓。而实际个人消费支出的季率为 4.2%，远远超过了预期的 3.2%，这显示出消费者支出依然很强劲。1 月 31 日，美国 12 月核心 PCE 物价指数的同比增速为 2.8%，其月率为 0.2%，这两个数据都符合预期。第四季度劳工成本指数的季率是 0.9%，也符合预期，薪资增速保持稳定。美国经济滞涨的风险开始显现出来，宏观环境有利于金价上涨。
伦敦市场近期存在金条短缺的情况；去美元化促使金价在长期呈现上涨态势。虽然特朗普尚未清楚表明要对黄金征收关税，然而市场却担忧会有针对贵金属的新关税出台，这使得 COMEX 黄金价格高于伦敦现货市场，套利机会促使交易商把黄金运往美国。2024 年 11 月美国大选之后，黄金交易商和金融机构把 393 吨黄金转运到了 COMEX 的金库。这使得 COMEX 的黄金库存水平有了提升，上升幅度接近 75%，达到了 926 吨，创出了 2022 年 8 月以来的最高值。强美元与强黄金同时出现，这表明当前阶段黄金已经变成了美元资产的替代品。全球央行的购金行为有望持续下去，去美元化推动着金价在长期内上涨。
2 月 7 日，国家金融监督管理总局发布了一则消息。其目的是拓宽保险资金的运用渠道，优化保险资产的配置结构，促使保险公司提升资产负债的管理水平。为此，金融监管总局印发了《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》。该通知自发布之日起开始实施，将推动保险资金投资黄金业务的试点工作，进而推动长期资金进入黄金市场。
降息预期有所减弱，通胀依然处于较高水平，劳动力市场强劲。这些因素都不太可能给金价带来利空影响。而且劳动力市场强劲的情况并未持续体现在经济数据中，所以对金价的压力是有限的。另外，目前市场正面临着问题。这个问题是在特朗普政策压力之下的经济担忧。他的经济存在不确定性，并且可能引发贸易冲突。这些情况会推高通胀的预期，加剧担忧。这将提振黄金的避险需求。目前，黄金资源股的估值处于较低水平。
白银本周呈现上涨态势。和黄金的逻辑较为相似，经济存在不确定性，并且这种不确定性可能引发贸易冲突，这会使得通胀的预期担忧进一步加剧，避险需求随之增强，所以对未来白银价格持看好态度。
（二）基本金属：节后复工开始，宏观面利好价格上涨
本周在 LME 市场，铜的价格相较于上周上涨了 3.89%，达到 9,440.00 美元/吨；铝的价格相较于上周上涨了 0.75%，达到 2,628.00 美元/吨；锌的价格相较于上周上涨了 0.16%，达到 2,842.00 美元/吨；铅的价格相较于上周上涨了 1.92%，达到 1,990.00 美元/吨。
本周在 SHFE 市场，铜的价格相较于上周上涨了 2.26%，达到 77,250.00 元/吨；铝的价格相较于上周上涨了 1.78%，达到 20,600.00 元/吨；锌的价格相较于上周上涨了 1.52%，达到 24,015.00 元/吨；铅的价格相较于上周上涨了 3.00%，达到 17,175.00 元/吨。
铜：节后铜价走强，跟踪后续下游需求变化
周一在宏观方面，美国 1 月标普全球制造业 PMI 终值为 51.2，而预期是 50.1，之前的值是 50.1。美国 1 月 ISM 制造业 PMI 为 50.9，预期是 49.8，之前的值是 49.3。美国 12 月营建支出月率是 0.5%，预期是 0.2%，之前的值由 0.00%修正为 0.2%。周二，美国 12 月的工厂订单月率为-0.9%，而预期是-0.7%，之前的值是-0.40%。美国 12 月的 JOLTs 职位空缺有 760 万人，预期是 800 万人，之前的值是 809.8 万人。周三，美国 1 月的 ADP 就业人数为 18.3 万人，预期是 15 万人，之前的值是 12.2 万人。美国 12 月的贸易帐为-984 亿美元，而预期是-966 亿美元，此前的值是-782 亿美元，现已修正为-789 亿美元。美国 1 月标普全球服务业 PMI 的终值是 52.9，预期也是 52.9，之前的值是 52.8。美国 1 月的 ISM 非制造业 PMI 为 54，预期是 54.3，之前的值是 54.1，现已修正为 54。周四，美国到 2 月 1 日那一周的初请失业金人数为 21.9 万人，原本预期是 21.3 万人，之前的数值是 20.7 万人，现已修正为 20.8 万人。美国 1 月的全球供应链压力指数是 -0.31，之前的值是 -0.22。周五，美国 1 月经过季节调整后的非农就业人口为 14.3 万人，预期是 17 万人，之前的数值是 25.6 万人，现已修正为 30.7 万人。美国 1 月的失业率为 4%，而预期是 4.10%，之前的值也是 4.10%。美国 2 月的密歇根大学消费者信心指数初值是 67.8，预期为 71.1，之前的值是 71.1。
供应方面，本周进口铜矿的 TC 均价再度下降，达到了-3 美元/吨。铜精矿的 TC 现货指数持续走低。在矿端，供应依然处于紧张的状态。
需求方面，下游新增订单明显减弱，这导致精铜杆厂成品发货速度放缓，甚至开始垒库；多数再生铜杆厂没有成品备库计划，由于原料供给不足以及地产与建筑行业订单修复缓慢，造成了再生铜杆的销售压力，使得部分再生铜杆厂将生产重心转向了阳极板；多数线缆企业新增订单明显减少，只是在补充常规库存，而电网与电力类订单的信心相对较高，新能源发电类订单的表现存在分歧，地产与基建类订单或许难以得到改善。
本周上期所的库存情况是，较之上周增加了 82,979 吨，增幅为 81.48%，达到了 18.48 万吨。LME 的库存则是较上周减少了 8,200 吨，减少幅度为 3.21%，为 24.76 万吨。
铝：供需变化较少，政策面促使铝价上涨
本周中国电解铝企业运行产能维稳运行，供应较上周持稳。
本周在需求方面，铝棒行业的产量呈现增加态势，而铝板行业的产量则有所减少。甘肃、河南、山西这些地区的铝棒企业有部分开始复产；河南地区的铝板企业出现了减产的情况。总体而言，铝棒行业和铝板行业对于电解铝的理论需求没有发生较大的变化。
本周氧化铝价格出现回调。氧化铝的平均价格比上周降低了 4.83%，达到 3717 元/吨。氧化铝的利润相较于上周减少了 12.95%，为 518.8 元/吨。电解铝价格呈现上涨态势，价格与上周相比上涨了 1.69%，达到 20451 元/吨。电解铝的利润较上周增加了 23.57%，是-443.16 元/吨。
本周上期所的库存情况是，其库存相较于上周增加了 32,158 吨，增幅为 18.25%，达到了 20.83 万吨。LME 的库存在本周相较于上周减少了 24,925 吨，减少的比例为 4.21%，变为 59.77 万吨。
展望未来，当前氧化铝呈现加速下跌的态势。国内方面，氧化铝仍存在新建的产能。海外矿端方面，其供给正逐渐恢复。由于氧化铝成本在下行，所以利润逐渐朝着电解铝端进行转移。国内电解铝供给具有刚性，政策方面持续推出利好消息。需求端方面，新能源汽车、电力等领域的需求一直保持着。地产行业或许将会企稳。本周的数据显示，美联储 2025 年降息的预期重新回到了两次，并且首次降息的时间可能会提前。宽松已经成为一种趋势，美国经济呈现出软着陆的预期，二次通胀的预期在逐渐升高，对 2025 年铝价持看好态度。
铅：年后复产开启，铅价本周上涨
春节期间，下游电池生产企业普遍处于放假状态。仅存有个别企业在进行生产，但这些企业主要是以消化原料库存为主。年后，复产工作开始开启，补库的预期较为强烈。本周，铅精矿加工费在全国的平均价格为 660 元/金属吨，其运行区间在 300 至 1000 元/金属吨之间，与上周相比保持持平。春节期间，国内期货市场处于休市状态。随着美元表现强势，外盘交易预计将会以偏弱的态势运行，铅价也会继续保持偏弱的运行态势。
本周上期所的库存情况是，与上周相比增加了 640 吨，增幅为 1.63%，达到 39,592 吨。LME 的库存情况是，相较于上周减少了 3,025 吨，降幅为 1.35%，为 221,725 吨。 |
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发表于 2025-3-15 17:28:22
